屈宏斌：进出口超预期通胀仍温和

　　4月进出口增长反弹超出预期，其中出口同比增长14.7%（3月10%，市场预期10%），进口同比增长16.8%（3月14.1%，市场预期13%），贸易顺差182亿美元，扭转了3月贸易逆差9亿美元的局面。经季节调整的出口环比增长由3月的11.8%放缓至7.7%，进口由20.2%下降至-6.6%。

　　内地对香港出口增长从3月的92.6%（一季度73%）降至57%。除去香港，中国出口同比增6.8%，高于3月-4.7%的水平。从出口目的地来看，4月出口增长反弹主要是对美欧日G3市场出口有所改善（由-10.2%至-2.9%），且对非G3市场出口增速加快（由24.6%至27.2%）。在G3市场中，出口日本改善最大（从-10%到-1.2%），其次是欧盟（从-14%到-6.4%）和美国（从-6.5%到-0.1%）。

　　去年同期较低基数部分解释了4月贸易增长反弹。但环比增速放缓，出口走势实际并没有同比数据显示得那么强。

　　未来外部需求仍然偏弱。最近公布的全球PMI数据显示，4月全球经济活动普遍放缓，G3市场的疲弱也影响了新兴市场。出口环比放缓在很大程度上与汇丰中国制造业PMI中新出口订单指数下滑相吻合。结合刚刚结束的春季广交会，交易额同比下降1.4%来看，未来需求情况尽管会略好于2012年下半年，但仍不乐观。

　　很难准确估计4月出口增长数据中的水分究竟有多大。内地到香港出口增长高达57%，仍与香港和主要转口市场的需求不相符。国家外汇管理局最近在结售汇综合头寸管理上的变化以及对虚假贸易更严格的监督可能减少未来通过贸易渠道流入的热钱。

　　进口方面，大宗商品进口数量环比增速放缓。铁矿砂进口环比增长4%（3月14.4%），原油增长0.1%（3月10.9%）。虽然内需大体保持稳定，但制造业和服务业PMI双双放缓，环比增长势头将会减弱。铁矿砂和钢铁产品进口环比增加反映了基础设施投资需求仍相对平稳，这一态势有望在未来几个月继续。

　　物价方面，4月居民消费价格总水平同比上涨2.4%（3月2.1%），由于非食品价格上涨保持平稳（从1.8%到1.6%），CPI的回升主要是受恶劣天气条件影响而造成的蔬菜价格上涨拉动，食品价格同比从3月的2.7%到4月的4%。扣除蔬菜价格的影响，4月的CPI环比下滑。

　　工业生产者价格同比下降2.6%（3月-1.9%），创6个月新低。这一方面是由于燃料和原材料价格环比继续下降，与制造业PMI中投入价格指数的降幅扩大相一致。另一方面，是由于内需仍偏弱，减库存压力再现加之产能过剩的影响。此外，CPI与PPI之间差距扩大仍继续挤压企业的盈利空间。

　　前瞻地看，通胀仍相对温和。鉴于经济回暖乏力，未来通胀上升空间有限。CPI在未来数月仍可能保持在3.5%以下。对于食品价格上涨，最主要的不确定性因素可能是猪肉价格。目前猪肉价格低迷迫使养猪户减产，可能会导致下半年的价格进入上涨周期。然而目前需求面改善幅度温和也意味着需求拉动力量不大，并且政府也拥有充裕的供给面价格管理工具（诸如国家储备、补贴、保险等）来对冲猪肉价格的波动影响。5月8日的国务院常务会议也提出了抓好农业生产、保障市场供应和价格平稳的工作要求。我们认为这一政策反应有助于稳定食品价格。同时，通胀温和也为保持政策宽松创造了条件。

　　作者：屈宏斌