ST重组 爱已成往事

　　本报记者 贺辉红

　　当初，有两位超级散户潜伏在ST北生中，一位是吴彩银，另一位是吴鸣霄。如今，吴彩银已经撤离，从北生当时的走势来看，他获取的收益远没有之前他做过的股票辉煌；吴鸣霄则仍坚守在ST北生当中，从目前的股价来看，他的收益可能很少，甚至还是浮亏。 也就是说，市场对于ST重组的炒作已经明显退潮，而潜伏ST股的机会成本也明显增大。

　　以ST北生为例，这些年，几乎所有人都在为公司的重组奔波，历时近五年，目前才有些许眉目。北海中院于2008年11月27日裁定受理*ST北生重整申请，并指定*ST北生清算组为公司重整的管理人。此时，*ST北生债权达17.7亿元，其中逾期银行贷款14.6亿元，欠税1亿元，资金链彻底断裂，处于全面停产状态。*ST北生涉及的诉讼、执行案件达70多件，公司的土地、房产、机器设备、对外投资的股权基本都已被查封、冻结。为支持公司重整，中国证监会、最高人民法院、中国证券登记结算有限责任公司、上海证券交易所最终支持管理人对出资人权益进行调整，以资本公积金每10股转增3股，转增股份全部用于清偿公司普通债权人债务。最后，*ST北生以资本公积金转增9110万余股股票向普通债权人进行了分配。正是得益于这一方案，*ST北生多家银行债权人最终同意减债约8亿元，解决重整的最大障碍。

　　然而，当重整完成之后，一个净壳的接盘者又遭遇波折。郡原地产进驻之后，也做了大量工作，然而却遭遇房地产调控，最终借壳夭折。后来，又找到尖山光电，没想到朝阳产业又遇行业寒冬，重组一拖再拖。去年，退市新规出台之后，终于扛不住了，找到了众人眼中的传统行业公司德勤集团。

　　可以说，大部分ST股背后都有一团麻烦事。要处理好这些事情，需要花大量的人力、物力和财力。对一个投资者来说，这么长的时间，将会失去大量的机会。而且在这个过程当中，还会存在很大变数。随着退市新规的严格执行，未来ST股退市的可能性也会大大增加。

　　更为重要的是，即使股票重组成功，股价却没有太大涨幅，甚至出现大幅杀跌的情况也是有可能的。就市场的反应而言，很明显，德勤的物流资产似乎难以激发资金的做多欲望，因而即使重组方案被股东大会通过，股价还是一路下行。这对参与其中的投资者来说，是另一种打击。

　　不单北生是这样，不少重组重生的股票近期的表现都不尽如人意。如山东路桥、浩物股份等重生之后，二级市场的表现都低于很多人的预期。究其主要原因是，现在借壳上市的条件等同于IPO，而符合这些条件的资产基本上都是传统资产，对资本市场而言，修路、运货很难激发投资者的想象力。一些能够令市场兴奋的新兴资产，大部分净资产或者利润水平达不到重组方的要求，而且很多ST公司历史包袱很重，这些资产往往无法承受原壳的压力，或者说不愿意去承受这种压力。从整个ST股重组案例来看，近年很少有让人眼前一亮的资产装进来。

　　若按照国际惯例，ST重组也会遵循另一种路径演绎，那就是股东向债权人让利，而不是类似ST北生中出现的债权人让利的情况。海外的并购重组案例当中，债权人主导的破产重整，在债转股的过程当中，会让他们自己的股份占到90%以上，并大量稀释原有股东的股权。这意味着，潜伏ST股还会存在另一种风险，那就是股权稀释的风险。

　　分析人士认为，要赌ST重组，首先要分析壳的干净程度，非净壳不能赌；其次，重组各方的利益博弈格局要搞清楚，否则最好也不要赌；第三，尽可能了解到重组方资产的质量和类别，不然也可能陷进去。