白酒加速去库存 二季度是考验期

　　一季度白酒行业实现销售收入324.2亿元，同比增长7.4%；归属于母公司净利润123亿元，同比增长12.1%，增速较去年同期都出现了超过30%的下降。由于进入行业调整期，“三公”限制、军队限酒以及整个社会掀起的反奢侈消费运动，从去年下半年起，高端白酒终端动销不畅，去库 存时间延长，一批价持续下跌，今年一季度收入增速同比下滑了34.5个百分点。

　　14家白酒上市公司，其中5家呈现负增长，酒鬼酒业绩下滑最为严重，为-91%。以中低端为主的三四线区域品牌抗风险能力较强，保持了稳定的增长，青青稞酒和山西汾酒分别实现了30%以上的增长；茅台、五粮液在高端中的业绩支撑能力较强，通过调节预收款维持了约20%的增长，而老窖1573销量下滑达到两位数，拖累业绩下滑11%；一些次高端品牌，如水井坊、沱牌由于遭遇高端酒价下跌的挤压，一季度压力剧增，出现同比较大幅度的负增长。

　　整个二季度历来是白酒销售的最差时节，加上今年行业景气下滑，市场竞争加剧，预计二季报环比一季度增速情况更悲观。目前，高端酒出货量在底部徘徊，厂家减少发货以减轻经销商压力，经历5至7月份的低价去库存，终端渠道将得到梳理。3月以来，茅台一批价不断下滑，当前已接近出厂价，而五粮液倒挂也维持了一段时间，我们认为二季度有望看见价格的底部，静候供给出清，为下一个旺季赢得改善的空间。

　　一线白酒中，茅台的业绩支撑较好，渠道的承受能力最强，考虑提价因素中报还会维持20%左右增长，而五粮液和老窖蓄水池在一季度已经变浅，真实销售情况的不佳将延续至中报；二线中，山西汾酒一季度增速不错，为减轻终端压力维持稳定增长，二季度公司采取了一系列的促销手段，减轻终端压力；三四线区域酒企受“三公”消费限制和整风运动冲击较小，大众消费升级持续，业绩表现良好，比如顺鑫农业和青青稞酒。 （作者系中信建投分析师）

　　作者：黄付生 张萍