A股市场时隔7年再现私有化 神华国能要约收购金马集团

　　时隔7年多，A股市场再现以私有化为目的的要约收购案例。金马集团今日公告，控股股东神华国能拟最多斥资28.56亿元发出全面要约收购终止公司上市资格，以彻底解决金马集团与关联方中国神华之间的同业竞争困局。本次要约收购价比金马集团停牌前一日的股价溢价约27%，公司 股票今日复牌。

　　据查，这是2006年2月中石油全面要约收购齐鲁石化等4家子公司之后，最新一个以退市为目的的全面要约收购方案。

　　方案出乎市场意料

　　因控股股东神华国能筹划重大事项，金马集团自去年12月24日起停牌。金马集团今日揭晓的方案出乎市场意料神华国能欲发起全面要约收购，终止金马集团的A股上市资格。

　　接近公司人士对记者表示，该要约收购方案前期经过了详细研究和论证，并对比参照了中石油、中石化的全面要约收购案例。

　　“这是一个相对成本最小、周期较短，又具可操作性的方案。”投行人士向记者分析，要解决同业竞争问题，也可以通过换股吸并方式，但中国神华A股股价市盈率较低，而金马集团市盈率相对较高，若将金马集团股票换成中国神华的股票，显然对中国神华的股东不利，在这种情况下，中国神华尤其是H股股东大会能否放行存在较大不确定性。另外，换股吸并方案周期较长，成本相对较高。另一路径是，中国神华可通过收购将金马集团纳入麾下，但该模式在政策上存在障碍，可操作性不强。此外，中国神华也可以收购金马集团旗下资产再卖壳，但如此一来，神华集团对中国神华的持股比例将进一步集中，影响股票流通性。

　　神华国能目前持有金马集团7.97亿股股份，占总股本的78.97%。根据深交所《股票上市规则》的规定，若公众持股比例低于10%，将不再具备上市条件。

　　值得一提的是，本次全面要约收购价格为13.46元/股，比金马集团停牌前股价(10.61元)溢价约26.9%。据此，神华国能本次要约收购所需现金最高约28.56亿元，目前公司已将5.7亿元保证金存入指定账户。

　　解决金马集团与中国神华同业竞争

　　神华国能私有化的背后，是金马集团与中国神华的同业竞争困境。2012年10月，神华集团受让国家电网持有的国网能源(后更名为神华国能)100%的股权，从而间接控股金马集团。由于神华集团、中国神华、神华国能、金马集团均从事煤炭及发电业务，构成现时及潜在的同业竞争。若大股东持续向金马集团注入相关煤电资产，两者的业务经营地域会进一步重叠，逐步加剧同业竞争。由此，本次要约收购被作为彻底解决同业竞争问题的治本之策。

　　不过，由于市场走势无法预知，本次要约收购的结果存有较大变数。作为另一手准备，神华国能表态，若本次要约收购不生效，则神华国能将继续履行承诺，择机将其拥有或控制的已投入运营的火力发电资产及配套煤矿在2016年前注入金马集团，将在建和处于前期阶段的相关资产在投入运营后5年内注入。

　　近年，海外上市的中国公司涌现一股私有化热潮，盛大网络、阿里巴巴、分众传媒等公司相继退市。不过，多位投行人士认为，与A股市场的私有化案例不同，海外上市的公司多数是由于价值被低估，或出于战略性资本运作需要而实施私有化，金马集团的要约收购路径在A股市场基本不具有复制性。来源上海证券报)