联讯证券：社会融资总额仍处高速扩张时期

　　社会融资总额4月新增1.75万亿元，继续比去年同期出现较快增长，而环比3月份出现下降。我们认为除了人民币贷款季节性下降外，8号文和债市去杠杆对企业债和信托贷款融资环境的负面影响开始显现，二者在4月出现明显下降。但从整体来说，社会融资总额仍处高速扩张时期，其带来的货币使用效率的提高仍将继续支撑经济增速维持稳定复苏。经济后期上行的概率仍大于下行风险。

　　新增人民币贷款为7929亿元，从季节性来看，一般4月的新增贷款为一季度新增月度均值的80%左右，那么4月的贷款投放量符合季节性投放节奏。而从贷款余额增速来看，4月与3月的增速持平，仍在较低位置，我们认为无论是贷款的体量还是货币体量已经达到了增速内生下行的顶部，后期我们预计将继续下行，货币流通速率将继续改善。但目前的贷款增速的位置仍然高于经济运行的速率，我们判断目前的货币情况可以支撑经济运行在一个比较温和的速率上，而后期的直接融资情况和流通速率的变化将更有效指示资金运行效率。

　　M1\M2比三月有所加快，主要是由于基数较低的因素造成，而考虑到基数因素，5月的货币供应量很可能再次出现减速的情形。但我们认为货币周期仍然在上行通道的近顶部的位置，亦显示外汇占款和间接融资对经济的支撑力度仍然较强，而货币活性继续增强，显示经济后期温和复苏的迹象仍在。

　　（联讯证券宏观及固定收益研究：杨为敩 盛旭）