经济复苏“去杠杆”，开始！

　　经济胶着的时候，看清现状比判断趋势更重要。问题的关键，弱复苏是意料之外还是情理之中。认为是“意料之外”的，主要的判断依据是近两个月的数据，它们成了经济复苏疲弱标签：一季度GDP增速7.7%；4月进出口超预期，被疑“注水”；PPI下降2.4%，创去年10月份以来最大降幅。

　　但我们更倾向于另外一种情况情理之中，经济弱复苏是宏观经济主动调整的结果。经济数据可以敏感地反应经济运行情况，可经济调整如果是在整体宏观政策意图之下的，短暂的数据波动更可以被看成是经济状态良好的表现，直白地说就是，宏观政策可以迅速对经济产生影响，经济政策还是有效的。

　　即便上述数据不给力，但我们不能忽视另外一个对中国经济来说“牵一发而动全身”的问题地方债已经压力减小，地方债会在二季度平稳过渡（经济观察报二季度经济学人问卷调查显示，73%的经济学家认为地方债风险可控）。特别是隐藏在地方债背后的投资风险、对经济增速迷信的风险，甚至是产能过剩风险，这些问题虽然还没有得到完全解决，但是这些过去使中国经济被动放大的“杠杆”正在被逐渐调整，经济复苏缓慢因为正在给经济“去杠杆”，从这个角度看，经济慢下来是值得的。

　　4月中旬，惠誉和穆迪这两家评级机构纷纷下调中国主权信用评级，同时国际资本做空中国的消息迅速扩散，他们的理由很一致，中国地方政府债务危机使经济风险加大。

　　地方债务问题此前就被认为是中国经济的“定时炸弹”，对此中国政府的解决办法很微妙：债务问题留给地方政府，央行承担起的是信心保障。在最新公布的一季度央行执行报告中，央行对地方债问题提出的要求是：采取综合措施维护金融稳定，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。也就是说，央行认为地方债风险可控，最多也就是区域性金融风险，不会波及全国。而从央行的实际货币操作来看，一季度M2 增速有所加快，M1 增速明显回升，货币流出量的主要参考目标仍是经济增长。

　　再从直接反应经济活跃程度的用电量来看，4月发电量同比增速反弹至7.2%。近几周的主要发电集团耗煤累计同比增速略微反弹。电力耗煤增速和发电量增速几乎一致，4月电力数据显示同比增速也有改善。微观经济与宏观预期落空这之间的矛盾就说明，在经济复苏的起步阶段，以央行为源头的信贷流出，由于受到以地方债为主的金融风险的影响力度没有预期的强，但资金的持续流出对实体经济的支撑作用已经开始显现。更重要的是，货币政策和整体宏观调控政策已经在这个阶段出现了与以往不同的调整，可以形象地理解为政府对“投资拉动”已经有所控制，宁愿经济复苏慢一些，也不愿再出现投资过热的情况。

　　地方债务问题，还可以引发出另外一个思考，那就是对于一个经济体来说，保持多大的债务既可以保证经济既定的增长速度，又不会导致债务危机。特别是在2008年的金融危机后，债务上限也同CPI容忍度、最低就业保障一样，成为讨论的热点。适当的负债可以刺激经济并且是安全的，虽然这一观点还没有得到完全认可，但中国的这次地方债务问题提供了一个不错的样本。所以，那两家下调中国债务评级的机构，在以后的几个月很可能会把评级再调上来。

　　繁荣、衰退、萧条、复苏，这是熊彼特给经济周期划分的“四阶段模式”，如此循环往复。如果按照这四个阶段来划分中国经济，我们已经走过了最艰难的时期，只不过复苏的阶段被拉长了，这既有被动也有主动成分。 所以，当前对中国经济担忧就不是下滑风险，而应该是主动的结构调整还需要多长时间。当然，这个时间短些最好，如果有必要，等得更久一些也不要着急。