货币政策多难格局 大规模放松空间有限

　　事件：央行发布的一季度货币政策执行报告指出，下一步将坚持以提高经济发展质量和效益为中心，继续实施稳健的货币政策。对下一阶段的物价形势不可盲目乐观，要注意预先防范通胀风险。综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，把好流动性总闸门，引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长。

　　CBN点评：从昨日公布的4月份CPI数据来看，2.4%的水平意味着目前整体通胀水平仍然处于温和可控范围，但明显高于市场预期。此前我们在解读中曾指出，对于中国央行的货币政策来说，从去年末到今年初的一系列决策层动向中，通胀一直都不是政策关注的重点。即使如此，高层也没有放松对通胀、尤其是输入性通胀的警惕。而央行在一季度货币政策执行报告中对物价形势的强调，也印证了我们的观点。

　　央行统计数据还显示，2013年3月末，广义货币供应量M2余额为103.6万亿元，同比增长15.7%，增速比上年末高1.9个百分点。狭义货币供应量M1余额为31.1万亿元，同比增长11.8%，增速比上年末高5.3个百分点。流通中货币M0余额为5.5万亿元，同比增长11.8%，增速比上年末高4.1个百分点。

　　M2同比增速高居不下，3月末M2增速远超年内13%的调控目标近3个百分点。而外部的压力也在增大：进入5月以来，全球掀起降息潮，欧洲、印度、澳大利亚央行先后宣布降息或降低利率，美国、日本仍在持续大规模量化宽松政策。可以认为，国外量宽造成的流动性泛滥(外汇占款也证明了这一点)，M2增速加快、连续超出目标值，已经再次引发货币超发、通货膨胀新担忧。央行再度面临在汇率稳定和货币政策独立性之间进行抉择的问题。

　　如此背景下，央行对下一阶段主要货币政策思路进行微调：与去年四季度“稳增长、调结构、控通胀、防风险”四大货币政策目标相比，央行一季度货币政策报告中，去掉“调结构”，保留“稳增长、控通胀、防风险”;同时，表述工作总基调时，央行也将“贯彻稳中求进的要求”，置于“坚持以提高经济发展质量和效益为中心”的前面。此前我们在解读中曾经指出，在短期内改革无法破局的情况下，货币宽松依然是短期内缓解出口缩减和增速下行的手段之一，但考虑到最高决策层对金融系统风险的高度关注，货币大规模放松的空间有限。

　　作者：王莹来源第一财讯)