央票再度出山 并非货币政策收紧

　　事件：今年首期央票于昨日正式招标，3月期中标利率2.9089%，比二级市场2.80%高出约10个基点，显示机构参与热情不高。

　　CBN点评：央行还进行了370亿元28天期正回购操作，利率持平于2.75%。据Wind资讯统计，本周到期资金为1860亿元，昨日的操作结束后，加上本周二的550亿元回笼，本周最终实现840亿元的资金净投放。

　　有分析人士担忧，央票重启或是监管层发出的一个信号，表明逐步收紧流动性的决心。不过，我们认为，此次央票重启的象征意义大于实际意义。一则是因为发行量小，仅为100亿元，对宏观流动性影响较小，本周在央票、正回购到期冲击下，仍实现840亿元净投放，相对宽松的宏观流动性格局得以延续。其二，当前国内经济不振也不支持货币政策收紧，或许，正如央行所述，重启央票只是为了“保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定”。

　　“把好流动性总闸门”，这是央行在《2013年第一季度货币政策执行报告》中部署下一阶段主要政策思路时所提及的。这也是2011年上半年之后央行首次采用这一说法。我们认为，这是因为客观上央行流动性管理的压力加大。

　　此前我们在解读中指出，M2同比增速高居不下，3月末M2增速远超年内13%的调控目标近3个百分点。而外部的压力也在增大：进入5月以来，全球掀起降息潮，欧洲、印度、澳大利亚央行先后宣布降息或降低利率，美国、日本仍在持续大规模量化宽松政策。可以认为，在国外量宽造成的流动性泛滥(外汇占款也证明了这一点)，M2增速加快、连续超出目标值的背景下，央行要把好流动性这个总闸门可谓困难重重。

　　总体上看，我们认为，央票的重启发行，符合了央行首次明确提出“根据外汇流入增加较多、货币信贷扩张压力加大的形势变化，前瞻性地进行预调微调”的政策操作思路，但其指向意义不容忽视，投资者仍需高度重视后续货币政策动向。建议密切关注两点：一是央票发行量，如果后续央票放量发行，则意味着货币政策向紧的概率有所提升;另一个是央票发行的价格，如果价格上升，也意味着宏观流动性有收紧趋向。

　　作者：王莹来源第一财讯)