开板3年 创业板业绩玩滑梯

　　《证券市场周刊（市场刊）》作者 刘增禄

　　尽管自2012年12月4日至今，创业板指数经历了大幅度的反弹，至2013年5月10日累计涨幅高达66.48%（同期上证综指上涨14.65%、深证成指上涨17.64%、中小板指上涨32.32%），但目前创业板指数也仍未能彻底恢复“元气”。因为上市

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　　业绩逐年下滑

　　分析创业板的历史数据可以发现，在上市元年的2009年，创业板公司整体归属于母公司净利润的同比增幅为50.25%，随着时间的推移，创业板的成长性逐渐减弱，至2012年底，净利润已经呈现了负增长8.34%的格局。而如果剔除非经常性损益，创业板整体的扣非后净利润下滑幅度更是进一步扩大至-14.36%。而创业板公司营业收入也在2010年创出高点后，近2年步入了逐渐下滑的局面。

　　此外，随着2012年年报同时收官的2013年一季报显示，今年首季，创业板整体净利润下滑1.27%，相比2012年的下滑幅度明显减缓。不过，和历年一季度相比，今年首季创业板无论归属于母公司净利润的变动还是扣除非经常性损益后净利润的增幅均创出了历史最低值，而营业收入反倒相比2012年一季度时增长明显加快。这说明成本上升对于创业板公司利润侵蚀较为严重，下文将详细进行分析。从利润增长的质量，从经营性现金流净额来看，创业板公司账面利润捉襟见肘，一季度经营性现金流更是入不敷出，为-60.07亿元。

　　从表1、表2中可知，2012年度和2013年一季度，创业板均为首次呈现净利润同比下滑的局面。不过，分析财报发现，创业板公司净利润的增长积极期为每年的二季度、四季度，自创业板诞生以来，2010年~2013年历年一季度创业板整体归属于母公司的净利润环比均呈下滑趋势，且此前3年的下滑幅度均超过30%，相比2012年四季度，今年一季度创业板净利润的环比下滑为24.25%，与之前3年相比，出现了较为明显的回暖（见表3）。这或许是机构钟情于创业板的原因之一。

　　成本侵蚀利润

　　近两年来，在我国宏观经济环境整体疲弱的背景下，创业板等中小市值公司抗风险能力也相对更弱。经统计，自2011年创业板即明显出现了增收不增利的特征。2011年度，创业板净利润的同比增幅低于营业收入同比增幅近10个百分点；2012年度，此两项数据的差值更是扩大至约24个百分点。创业板上市公司增收不增利的主要原因即在于成本上升速度始终高于营收的上升速度。

　　2009年~2012年，创业板整体营业成本从565.86亿元扩张至1254.63亿元，不仅每年的同比增速均高于营业收入，其复合增长率也高达30.4%，相比营业收入同期28.42%的复合增长率上升更快。而影响净利润率的三项费用中，近年来由于不断有新股上市财务费用有所降低，但销售费用和管理费用则全部处于快速上升的格局（见表4）。如此趋势，从创业板公司的营业利润率也能明显体现，2009年度创业板的营业利润率为18.62%，2012年度已降至12.92%。与之相呼应的，创业板的销售毛利率和净资产收益率同样是步步下滑，净资产收益率从2009年的26.46%降至7.87%，创业板企业辛辛苦苦创业但却未得到相应的报酬。

　　今年一季度，创业板增收不增利的现象仍然未能得到明显改善，营业利润率较2012年再度下滑，为11.86%。当期营业成本增速也依然高于营业收入，其中销售费用、管理费用均出现了较大幅度增长。与此同时，今年一季度创业板公司的投资收益相比2012年同期则出现了较大下滑，从1.23亿元降至0.99亿元。可见，自“解放底”至今的上涨，缘由更多地是出于估值提升，而非业绩的同步上扬。

　　108只个股业绩持续增长

　　从个股统计看，2009年创业板仅有博晖创新一家公司当年年报净利润为负增长，截至2012年底，则有167家公司净利润全年出现下滑，今年一季度也有多达145家公司业绩同比呈现负增长，滞涨公司占比逐年攀升。目前，已有32家创业板公司2011年、2012年、2013年一季度净利润持续下滑，宝德股份、高新兴、天龙集团、康耐特、科新机电5家公司更是2010年~2012年乃至2013年一季度业绩均以下滑收官。

　　分析创业板公司业绩下滑的理由，基本出于以下几方面：首先是原材料价格大幅上涨，导致其成本大幅攀升。如福瑞股份，今年一季度公司主导药品复方鳖甲软肝片的主要原材料冬虫夏草采购价格仍在高位徘徊，导致其成本居高不下，严重影响了公司报告期内的业绩；其次是大客户订单急剧减少，部分公司对单一客户、单一市场依赖较为严重。如明家科技，因公司海外大客户减少，同时部分中标项目产品推迟交付时间，一季度净利润出现首次亏损，额度为-162.14万元；再次，部分公司由于上市后大举扩张，导致销售、管理和研发等费用支出大幅增长。如硕贝德，一季度业绩变动原因为随着募投项目的实施，公司在2012年下半年购买了大量的设备，导致公司设备折旧费用相比去年同期大幅上升，公司新产品、新技术的开发费用相比上年同期大幅增长。

　　创业板公司代表了新兴产业的方向，虽然已经是各个细分行业中的隐形冠军，但其地位往往并不稳固，其行业领先地位多半没有经受时间的考验，一旦净利润增速出现拐点，业绩的波动通常比大盘蓝筹股更为严重。尽管近期创业板的股价走势在A股中独领风骚，但个股分化严重，构成创业板指数的权重股涨势良好，而一些个股却因为业绩欠佳仍走势平平。

　　市场经常选择用脚投票，只有具有业绩支撑、且稳步增长的公司，才最终能经受住市场的考验，带给投资者丰厚的回报。据统计，目前创业板355只个股中，有108只自2009年至今年一季度，净利润实现了持续性的增长，32家公司增幅始终保持在20%以上，11家公司增长持续超过30%。而结合目前最新的2013年中期业绩预告分析，光线传媒、华策影视两家公司的中报预告分别增长90%~120%与20%~40%，基本面前景最值得看好，今年上半年有望继续保持业绩增长。