中国股市离“中国梦”还有多远？

　　《证券市场周刊（市场刊）》特约作者 郭文婧

　　股市的“中国梦”就是真正让股市通过资本配置引领经济不断创新发展，助力中华民族伟大复兴。但梦想是丰满的，现实是骨感的。一个频繁暂停重启IPO的股市承载不起“中国梦”，一个在炒新中饱受诟病的新股发行制度承载不起“中国梦”，一个再融资屡屡惹出争议的股市承载不起“中国梦”，一个造假和欺诈横行诚信快成稀缺的股市承载不起“中国梦”……归根结底，一个沦为单纯圈钱、投机的股市承载不起“中国梦”。针对当下热议的IPO重启、新股发行改革、再融资等话题，也许只有置于“中国梦”的语境下讨论，才会具有建设性。

　　IPO重启与“中国梦”

　　中国股市历史上第8次暂停IPO后何时开闸，成为一个令人纠结的问题。重启IPO自然让那些排队上市的公司欣喜若狂，因为可以助力他们的“中国梦”；同时，重启IPO是否会拖累本已疲软至极的市场，继续成为投资者“中国梦”的噩梦。为怀揣梦想的企业提供融资平台是健康股市的题中应有之义，IPO暂停是例外的，重启是必然的，根本不用纠结。从中国历史上前7次IPO暂停后的重启来看，影响更多是心理层面的，是短期的，真正影响中国股市长期走向的还是股市的本质、中国宏观经济的状况和上市公司的业绩表现。

　　既然IPO重启是必然的，现在的预期也已经非常明确，惟一的差别就是靴子落地的时间。问题是，只要中国股市圈钱市的本质没有改变，中国股市就只会是一个投机市。

　　将IPO本身作为调控股市的一个工具，人为控制IPO的暂停和重启，显然不是股市的“中国梦”。还原股市的价值发现功能，市场估值低了，企业自动推迟IPO或者自信仍可说服投资者融到资金而主动IPO，已经上市的公司通过股票回购、私有化退市成为家常便饭；市场估值高了，股票自动无人问津或者自动修复，这才是股市的“中国梦”。而这一“中国梦”的实现，必须依赖新股发行制度的系统改革。

　　新股发行改革与“中国梦”

　　中国股市问题频频，一个很重要的表象就是新股发行制度问题重重，发行价格过高、询价机构兴风作浪无需担责、控股股东一股独大、首发流通比例偏低、造假上市等等。目前撤回IPO申请的企业已经达166家，虽然不能说这些撤回IPO申请的企业就一定是有问题的企业，但在一次仅仅涉及财务自查、5%抽查的新政面前，就有如此多的企业识趣撤回，这从一个侧面说明新股发行由现在的“审核制”走向“注册制”的“中国梦”还很遥远。

　　5月初，证监会主席肖钢称，改革新股发行体制，将在发行审核中实质性地放弃盈利能力判断，转而关注信息披露的真实性；以创业板为代表的中小盘股将实行集中发行。长期以来，人们对“审核制”质疑的焦点在于“审核”却不负责任，新的改革放弃盈利能力的判断、关注信息披露的真实性，虽然方向值得肯定，但离“不审”还很遥远，而且怎样关注发行材料的真实性、关注不到位该承担何种责任都没有提及。至于创业板集中发行，就如人吃饭一样，一下子供应过多，必然过剩，理论上会抑制高价发行，但较低的发行价格反而可能会导致二级市场的炒新加剧。

　　其实，对一个普通的投资者来说，新股发行的“中国梦”很简单：一是有平等的参与机会，取消网下配售股票限售期，压缩大小非限售期；二是所得信息真实以便于衡量投资价值，这需要严刑峻法，让想造假者不敢造假；三是投资之后有回报，这需要提高具有长期投资价值股票的比例，需要切切实实地分红。

　　再融资与“中国梦”

　　股市投资功能不足导致圈钱横行，上市公司通过IPO第一次圈钱，通过不断再融资继续圈钱。纵览成熟资本市场，由于再融资对上市公司的发展起着较大的推动作用，再融资就是重大利好。在中国，除非超级大牛市，情况恰恰相反，再融资已成为“股市毒药”。再融资成为公司利好，这应该才成为股市的“中国梦”。

　　美国股市的两条经验值得借鉴，一是全流通的股票让上市公司不敢轻易选择股市再融资，因为害怕再融资失去公司的控制权，债券成为比股票更主要的再融资手段；二是美国上市公司再融资手段非常丰富，企业通过股权融资所占的比例已经较少，股权融资的所产生的负面影响也就较小。所以中国股市再融资手段的多样化势在必行。

　　基于我国的国情，期望所有上市公司全流通是不可能的，但只需“只有投资者持有该公司股票的投资回报大于其投入的资金，才有资格进行再融资”这一点，就足以扼杀绝大多数以圈钱为目的的再融资了。