新债券专户难为无米之炊 面临“被违规”风险

　　证券时报记者 李湉湉

　　中央国债登记结算公司一纸暂停专户等机构在银行间债市开户的通知，将新债券专户逼到了巧妇难为无米之炊的境地。不仅如此，为了满足客户收益要求拿到债券专户的主流品种高息城投债，投资经理甚至面临“被违规”的执业风险。

　　4月下旬，中债登发出通知，暂停信托账户、券商资管产品、基金专户在银行间债市开户。业内人士称，专户是募集资金到位后才在银行间市场开户，并且需要等待一段时间，所以可以肯定，有新债券专户受到影响。

　　一家大型基金基金公司的投资经理认为，说新债券无米下锅并不是言过其实。简单来说，因为交易所市场和银行间市场的体量存在数量级差别，加之规则和品种的差异，只通过交易所市场投资，很难买到适合的量和品种，特别是城投债，配置压力巨大。“如果实在要配置，也能想到办法，但即使是"公对公"的操作，也难免有打擦边球的嫌疑，特别是考虑到暂停开户的背景，在现在的时点下，确实很麻烦。”

　　从一级市场来看，能满足专户收益水平的主流品种中等评级的高息城投债，绝大多数只在银行间市场发行，通过交易所一般只能在二级市场买入，不仅量少而且价格也不划算。如果想在一级市场买城投债，只有让其他机构代持，上市后再从银行间转到交易所，然后“定向”卖出。在交易所一级市场买公司债，要么是3A评级的国企，收益仅有4%到4.5%，达不到客户要求的收益水平；要么发行人是民营企业，收益和城投债相当，但风险很高。

　　上海一位债券投资经理算了笔账，如果大量持有高评级但收益只有4%到4.5%的债，拿不到多少城投债，扣除管理费和营销等费用，产品收益只能做到年化3%-4%，低于同期限银行理财产品的收益，无法向客户交差。如果要做到同期银行理财5%左右的收益，除去营销和管理费，专户组合的收益至少得6%。这就是为什么专户必须得多拿高息城投债，否则就是“无米之炊”。

　　从二级市场来看，如果想从二级市场配置城投债，且买到合适的价位和数量，必须“事先安排”，除了前面所说的代持后对敲外，还可以找第三方机构转手过券。“即使是公对公，按风控估值的价格卖，就算内容是为客户利益着想，但形式上难免有违规嫌疑。”一位被“暂停”的新债券专户投资经理坦言，考虑到风险过大，他宁愿达不到客户预期去背书，也不敢增加自己的职业风险。不过，他认为，在考核压力之下，肯定会有敢于尝试者。

　　作者：李湉湉