创业板演绎另类牛市：1949点反弹以来已涨66%

制图 俞晓翔

　　创业板演绎的结构性牛市夺人眼球，截至5月10日，创业指创出近两年以来的新高，涨至 988.30 点，自1949点反弹以来，创业板指数累计涨幅高达66.48% ，远好于其他指数同期表现。走牛背后， 是各路机构和资金力量的博弈。不过，灰姑娘终究不是公主，开板3年来创业板公司业绩持续下滑，股价爬高楼，业绩却玩滑梯。当午夜钟声响起之时，马车就会变成南瓜，因为股市从来都不是乐善好施的仙女。现在，投资者需要警惕的是，什么时候钟声敲响。据《证券市场红周刊》

　　价格回归的最终结果

　　自2010年12月20日创业板指从 1239.6点高处下跌以来，至2012年12月4日585.44 点低点反弹，区间跌幅高达51.27% ，而期间沪综指下跌幅度为31.7%。在近两年的下跌期间，355 只创业板个股跌幅超过指数的有146 只，占比41.13%；而与创业板超过40%个股表现弱于指数表现相比，沪市主板个股表现超过同期沪指跌幅的却有647 只，占比68.54% 。

　　去年12月5日后反弹初期，主板个股的整体表现要好于创业板个股。随着反弹的逐步深入，主板个股估值逐步得到回归。可以看到，在去年12 月5 日至春节前的这段时间内，上证A股中涨幅超过指数表现的有196只，占比已达 20.76%，而同期创业板指虽大幅上涨了36.99% ，但创业板个股表现超过指数的却只有40家，占比 11.27%，这说明主板个股价格比重得到了很好的修正，而创业板个股仍显不足，个股表现严重两极分化。随着节后主板个股展开调整后，前期两极分化的创业板个股也展开了整体价格回归行情。截至5月9日，在创业板指春节后反弹20.55%的背景下，个股表现超过创业板指数表现的公司上升至 85 家，占比回升到23.94% 。

　　市场资金的自我选择

　　资金缺乏也导致了投资者将有限的资金转向小盘股配置。回顾去年12 月展开的那一轮反弹，可以看到初期推动大盘反弹的资金除存量资金外，证监会加大力度引进的增量资金也起到重要的推动作用。

　　不过，随着春节后欧债危机的再度反复，国内经济一季度弱复苏势头明显低于预期，再加上股市中限售股解禁力度增加及企业减持力度增加，以及上市公司增发融资力度的加大等等多重利空，引发了资金开始从市场流出。

　　据相关券商的研究数据，继3 月份A股市场流失了200亿元资金后， 4 月份A股市场存量资金再度流失了350亿元，创近7个月以来的最大月度流失额。

　　在增量资金有限且存量资金开始外流的背景下，市场资金更愿意选择盘小、占用资金有限且业绩持续增长的成长股介入，而创业板许多个股因恰恰符合了这种要求。从春节后个股表现看，一季度业绩保持持续高增长的创业板公司明显受到了市场资金和机构的青睐，而那些业绩下滑的个股则出现大量资金外流或机构大幅减仓的现象。

　　机构力量的背后助推

　　机构在去年四季度期间的大力买入对创业板个股股价上涨起到了推动作用。从相关财报数据看，五大机构（基金、保险、社保、QFII 、券商）在去年四季度加大了对创业板个股的配置力度，由去年三季度持有276只创业板个股（其中增仓个股比例仅占 44.2%）到了年报披露时，其持股数量已上升至306只，个股增仓比例提升至69% 。

　　正因为机构的这种积极态度造就了一季度创业板个股的强势表现。在一季度大盘下跌了1.43%的情况下，创业板指上涨了21.38%，而355只创业板个股中能够实现反弹的个股数量则高达240只，占比67.6%。

　　不过，随着创业板个股股价在一季度的修复完成，机构对创业板个股的投资价值上产生了一定分歧，市场资金开始有所集中至重点行业及个股上。数据显示，今年一季度末，机构持股数量下降至250家，增仓比例下降至35.2%。

　　短期仍存结构性机会

　　从估值角度看，当前创业板整体46.5 倍的估值水平相较于去年12月历史最低值的28倍有明显提升，虽然目前估值与历史高位时75倍的平均估值相比仍有一定的上升空间，但考虑到当前经济形势和市场资金情况以及与主板蓝筹的估值溢价情况对比，目前的估值水平已基本反映了创业板整体基本面状况，整体估值继续大幅上升存在一定的压力，同时，新股IPO即将发行也会给创业板个股带来压力。

　　具体到个股估值上，可以看到当前创业板市场中有131只个股估值超出创业板市场平均水平，占比36.9%。

　　在目前经济形势下，创业板整体估值短期内继续上冲仍存在一定压力，但在政策扶持和业绩增长回暖的预期下，创业板个股的表现将分化得愈发明显，前期上涨有限且业绩好的公司仍会继续上涨。具体而言，受政策支持的节能环保、消费电子、新文化、医疗保健、智慧城市等重点行业中的绩优公司短期内股价仍有继续上冲的动力。

　　历年净利增幅均保持30%以上的创业板公司

　　从创业板个股业绩上看，因成本增长和费用率的提升导致了创业板公司出现明显的增收不增利现象，在2012年四季度创业板公司单季收入同比增长了19.3%的情况下 , 整体净利润却下降了18.2% ，而到了今年一季度，其整体利润增速仍继续下降，不过，同比降幅却出现收窄，仅下滑了 1.27% ，出现了一定程度的回暖。