电力板块估值安全边际再次提升 四家公司值得关注

　　12年行业拐点确立,盈利大幅增长。12年电力行业受电价上调翘尾、煤价下跌和来水偏丰等因素影响,火、水电双双实现盈利大幅增长。其中火电板块毛利率提升7个百分点至17%,12年实现净利润348.6亿元,同比增长143%;水电板块实现净利润130.6亿元,同比增幅30%。

　　13年一季度 延续回升趋势。13年一季度,火电主要受益燃料成本同比下降,毛利率持续回升4个百分点至21%,板块实现净利润123.6亿元,同比大幅增长251%;环比受发电量走弱影响,下滑19%;水电受电站的蓄水较好有利于汛前水电生产和去年1Q 水情偏枯影响,板块13年1Q 实现净利润11.7亿元,同比大幅增长362%。

　　业绩符合预期,同比增速逐季回升。火电板块上市公司12年报加权平均EPS0.32元,同比增长118%。其中12Q4加权平均EPS0.14元,同比增长119%,(环比增长13%)。13年一季报加权平均EPS0.11元,同比增幅251%(环比下滑21%),业绩同比增速逐季回升。

　　水电板块上市公司12年报加权平均EPS0.49元,同比增长26%。水情较好利于非汛期生产和电量的优化调度,4Q 发电量较去年同期增长55%,拉动12Q4加权平均EPS0.08元,同比增速125%。13年一季报加权平均EPS0.04元,同比增幅180%。

　　中报展望:火电增长较确定,水电还看水情丰枯。二季度受益于燃料成本同比下降和降息效应的显现,火电板块同比增长较确定,预计幅度在50%以上。水电盈利取决于汛期水情,但预计来水强于去年水平概率较小。

　　投资建议:近期随着年报和一季报公布,电力板块部分个股出现一波明显回调,我们认为主要是由于一季报低于市场预期(我们在13年一季报业绩前瞻中指出,由于1月份整体数据较好带来的较高预期,而3月份发电量低于预期,投资者应注意规避部分企业一季报市场预期过高的风险。)和对电量增速的担忧。

　　经过近期的调整,电力板块估值安全边际再次提升,火电和水电13年PE 估值仅为11X 和13X。可以从防御性或估值安全边际角度,增配国电电力和长江电力:优质蓝筹,增长稳健,股息率(4%-5%)具有一定吸引力。

　　复苏动力不足,需求低迷对火电行业是把"双刃剑"。一方面抑制煤价反弹(本周秦皇岛5500大卡动力煤价再次下探至610元/吨),预计煤炭供需局面短期不会改变;另一方面拖累发电量不达预期(部分省份一季度发电量下滑较明显)。在今年煤价表现持续弱势下,煤价高弹性的火电企业存在后续业绩超预期的可能,建议关注长源电力,建投能源。（申银万国证券研究所）

　　作者：申银万国