创业板又见高估值：IPO盛宴如何开席？(图)

　　[ IPO开闸的呼声越来越近。而创业板整体估值的快速上移，使得未来新股定价的“一、二级市场联动”问题又一次摆在市场和监管层面前 ]

　　截至昨日，创业板指数距离去年12月4日的底部已经反弹了59.73%，同区间上证指数与中小板综指的反弹幅度只有14.4%以及34.04%。

　　 水涨船高的不仅仅是指数，还有创业板的整体估值。

　　而另一边厢，IPO开闸的呼声却越来越近。指数的上移无疑推高了创业板的估值，从而影响新股定价中最重要的市场考量要素——市盈率，新股定价中的一、二级市场联动问题又一次摆在投资者与监管层面前。

　　创业板估值再登顶

　　去年5月30日，证监会向保荐机构下发了《关于新股发行定价相关问题的通知》（下称《通知》）。

　　通知划出了定价询价中行业平均市盈率25%的“红线”：发行市盈率超过同行业上市公司平均市盈率25%的公司，如果触发基本面发生重大改变的情况，发行监管部门有权力重新提交发审会审核；发行人原则上还需要补充预测盈利并重新询价。简言之，监管层将对定价中市盈率畸高的情况进行管制。

　　Wind资讯统计显示，目前创业板最新算术平均市盈率（下称“平均PE”，按上一年度年报数据测算）约为50.86倍，市净率（下称“平均PB”）约为3.35倍。而在IPO暂停之前，创业板平均PE仅为33.66倍。

　　虽然对二级市场投资者而言，股价上涨并非坏事，但还应“前事不忘后事之师”。

　　新股“三高”饱受诟病，在本轮IPO暂停之前上市的浙江世宝（002703.SZ），无论是价格还是规模都貌似被“管制”。但管制的结果就是，上市当天该股以626%的涨幅收盘，其后连续两日跌停，跌势延续了近一个月的时间，该股在二级市场上的波动明显较其他股票大。

　　“估值过高的情况下，行政窗口指导重启是必然的。”上海一位券商投行人士表示，“但制度不能总是盯着一段时间市场行情来调控，市场好的时候用一种办法，市场不好又用另一种办法，最后实际上无所适从。”

　　发行人投行热盼“好时机”

　　据该人士透露，新股定价行政干预主要针对的是高价发行后的超募现象：“不要让上市公司超募太多的钱，因此宁愿采取这种一、二级市场差价放大的方式。”

　　解决定价虚高除了行政干预，该人士表示监管层还可能使用“打包发行”的办法来调控定价，只要发行的数量增加，“让资金的标的相对分散一些，不要挤到一两只股票上面去，新股高定价现象也就可以缓解。”

　　至于上市的时间节点选择，他认为，发行人一般都希望市场较好的时候上市，这样募集的资金更多。

　　募集资金又直接影响到券商的收入，这让保荐机构过去在新股定价中的角色非常微妙，也一直饱受各方质疑。但上述投行人士表示，“目前就是希望快点开闸，能发出去就是好的，也不太在意什么发行价高低了。只有整个程序流动起来，对我们来说才是福音。”

　　该人士同时预计，IPO开闸很可能要等到中报披露后，“也就是两三个月以后，拿到批文后等上一两个月才上市是很正常的，届时市场如何还不知道。”

　　后续走势看法分化

　　高估值的现状是否能持续，市场人士分为两派。

　　上海阜盈投资董事长张卫民预测创业板指数下半年能见到1800点，以目前的点位来看，还有翻倍的空间。“今年经济增速会下滑，创业板是一个比较好的投资标的，有点类似上世纪90年代纳斯达克的走势。上涨主要的原因来自于产业结构调整，高成长性的股票会是将来的主流。”即便是IPO开闸，寻常的“抽血理论”对走势也“不会有太大的负面影响”。

　　但上述投行人士看法则相对谨慎：“不管是创业板还是主板，未来一段时间都不会有大牛市出现，机会依然仅限于结构性的。毕竟有业绩放在那里，中报出来以后，这种分化会随着业绩而增大。”

　　而大家较为一致的看法是，银行、保险等大象起舞的现象在本轮行情前期已经基本演绎完毕，现在轮到创业板表演，“创业板盘子小，容易造成高涨幅的现象。”

　　然而指数的上涨只解释了平均PE上涨原因的一半，另一个隐藏在平均PE上涨背后的因素也不可忽视。据Wind数据，影响PE的另一个关联要素——净利润，2012年的算术平均数同比下降了5%，这或是从反面推高平均PE数值的原因，业内人士普遍不看好中报后该项数据。

　　估值如果与价格偏离太多，那么新一轮修复估值的行情将有可能展开，一级市场定价预计也将重新调整。