三大预期继续改善 大盘上行动力加强

　　宏观数据修复预期，结构性政策稳增长。预计4月份消费与投资的实际增速保持稳定，而工业增加值同比改善环比企稳，前期的PMI和PPI数据对市场预期不利影响会有所修复。短期的政策目标重心已从防风险逐步向稳增长转移，但其注重长效机制的风格与去年5月底有很大差别；预计 未来结构性增量改革政策逐步落地，将在稳增长政策中发挥主要作用，主要包括通过大气治理、公共服务、智慧城市等基建类投资扩大需求，通过“营改增”促进现代服务业发展，通过开发培育信息消费、医疗、养老等新热点改善消费。另外，同时政府还会以改革实招和放松管制调动微观主体积极性。

　　监管层“控热钱”意识显著抬升，但不改海外资金回流趋势。自年初以来，海外热钱加速流入我国态势十分明显。热钱主要通过外贸影子渠道流入国内，通过“内保外贷”与“融资铜”等方式获取利差与人民币升值收益。监管层“控热钱”意识显著抬升，近期除了外管局下发通知控制热钱流入外，上周央行公开市场亦时隔近一年半后重启央票发行。在现阶段央票发行的重启并不是货币政策收紧的信号，而更多是为了对冲热钱平滑流动性。但我们认为监管加强不改外资回流股市。首先，热钱净流动与海外资金在资本市场的流动并无直接关系。其次，从政策面、基本面与数据层面观察海外资金回流A股的逻辑并未改变。

　　证监会祭出史上最严处罚，有望改善市场中长期信心。上周证监会针对万福生科财务造假一案祭出史上最严惩罚。新股发行改革包含审核制度的改革与发售/定价制度改革。而审核制由核准制转向注册制是改善我国新股三高现象的重要一环。而注册制的关键在于有效的信息披露制度与有力的事后监管能力。目前来看，我国这两方面的条件并不具备。而此次证监会祭出史上最严罚单表明其对于完善信息披露与严格监管的决心，也为之后新股发行改革打下基础，有望改善市场中长期信心。

　　环保主题有望继续催化。近期市场主题投资热点主要沿政策预期和技术变革两个维度展开。我们认为，大气污染防治和水污染治理等环保主题值得重点关注：一是北京雾霾、华北地下水污染等环境事件频发，大气污染和水污染已经成为关系民生的突出环境问题；二是政策力度加大的方向明确：环保部通报水污染专项检查结果、山西省计划将PM2.5纳入约束性考核指标等事件均显示决策层正在对环境污染问题采取更大力度的切实行动；三是环境治理措施宜“长短兼顾”，因而主题催化的范围较大。从国际经验看，大气和水体污染通常也是环境保护初期最为突出的问题。大气污染防治方面，建议从大气污染治理和监测、天然气产业链、以及清洁能源生产和利用三条主线落实投资机会；水污染方面，重点关注水处理设备及综合服务商。

　　投资建议：三大预期继续改善，大盘上行动力加强。预计本周公布的宏观数据将进一步印证我们对经济弱复苏的判断。从过去几周政府稳增长的导向来看，我们认为政府在稳住地产对经济的拉动作用之外，将投入更多的精力在调结构以促使经济更稳定和更有质量增长方面。政策促使流动性回归中性仍是主要趋势，而股市流动性预期可能有所好转。五月以来大盘在各种预期的碰撞下，连续两周震荡上行。我们预计经济复苏、政策导向和流动性三大预期仍将继续为大盘震荡上行提供正能量，建议继续在箱体底部加仓，继续看好低估值稳定增长的蓝筹，如银行、地产、家电、汽车、建筑和电力等行业。主题投资建议关注环保政策可能超预期带来的机会。来源中信证券)