中性货币政策重在数量调控

　　面对债务持续飙升的局面，自去年三季度以来，发达国家央行相继展开前所未有的量化宽松竞赛。上周更是迎来了多国央行的降息潮。当前外围各经济体竞争性货币贬值政策的溢出效应已对我国产生了严重的负面影响。根据央行最新公布的数据显示，今年一季度央行口径外汇占款增 加9433亿元，向市场投放了大量的流动性。在全球新一轮的降息潮当中，投资者比较关注央行是否会跟进，市场上关于我国加大货币政策微调力度甚至降息的讨论也有所升温。

　　政策调控方向宜中性

　　从利率平价理论角度分析来看，这轮“热钱”流入的关键因素就是息差套利。外围经济体相继量化宽松，使得我国利率相对国际市场整体偏高，这在一定程度上也强化了人民币升值预期，更进一步刺激国际短期投机资本涌入。从金融调控角度看，降息的必要性的确存在。但需要警惕的是，降低利息虽然能够弱化利差套利因素，但也会催生资产泡沫风险。目前房地产调控仍处于关键时期，房地产投资投机性需求仍较大，房价对利率非常敏感，降低利率将强化房价上涨预期。因此，当前对货币政策调控的判断的根本依据还应立足于国内需要，从经济增长和通货膨胀两个主要调控目标来看，当前政策调控宜中性。

　　首先，中性的货币政策有利于经济结构调整。当前经济复苏力度虽弱，但整体就业形势良好。一季度城镇新增就业超过300万人，已达到今年预期目标（新增城镇就业900万）的三分之一。在就业形势整体稳定前提下，决策层对经济下行的容忍度提高，并侧重于经济发展方式转变。为配合财政政策、有利于经济结构转型升级和解决周期性矛盾，货币政策理应偏向中性。

　　其次，中性的货币政策有利于控制潜在通胀风险。外围经济体的持续性宽松，输入性通胀的风险就始终存在。虽然当前物价形势基本稳定，但对下一阶段的物价形势还不可盲目乐观。服务业、农产品价格有趋势性上涨压力，资源性产品价格改革也存在向上调整空间，这些都增加了物价上行的潜在压力。4月份无论是M2还是社会融资总量的余额增速都有所提高，再度超出市场预期。目前M2增速达到16.1%，与今年年初央行给定的13%的目标值的差额进一步扩大。防范通胀风险和稳定通胀预期任务仍为艰巨。

　　侧重数量型调控工具

　　针对近期“热钱”流入问题，我国监管当局已经出台了一系列直指跨境套利资金管控的政策措施，与央行回笼资金来对冲流动性的方式相比，通过对源头的堵截将会更能抑制投机资本的流入。这也将在客观上会减轻未来央行通过公开市场回笼资金的压力，弱化市场对货币政策偏紧的预期，使得货币政策更好地服务于实体经济稳固复苏。

　　要改变当前我国“经济冷、金融热”状况，使经济增长呈现稳健性，货币政策调控的关键是要降低政策的波动性，稳定好市场预期，让货币政策回归政策搭配中的配角本位，给结构性政策发挥主角作用做好配合。从调控工具的选择来看，数量调控工具有望继续成为央行维护流动性平衡适度的主要手段。通过对国际收支和流动性供需形势分析，数量调控宜应灵活运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现及其他创新流动性管理工具组合，把好流动性总闸门。