信托行业高薪酬的背后

　　信托并不是一个被人熟知的行业。谈到金融界的高薪水，普通人首先想到的是银行，其次对公募、投行的高收入也有耳闻。而信托似乎还不入老百姓的“法眼”。可事实上，根据上市公司2012年报数据，16家上市银行的人均应付薪酬不过10.01万元；而唯一一家信托上市公司安信信托 人均应付薪酬达到了86.41万元。备受人们诟病的银行高薪水，在信托公司面前，无疑是小巫见大巫。

　　信托从事的主要是通道业务。委托人把资金交给信托公司，建立信托计划，然后再通过基建、房地产、股权等项目，获取投资收益。信托公司只不过从中赚取手续费。可就是这样一个“中介”，却有着惊人的盈利效率。比如方正东亚信托，2012年净利润3.96亿元，而其员工仅有107人，人均创利370万元，难怪在薪酬发放上颇为大方。

　　通道业务有着如此暴利，说到底是供不应求导致的资源稀缺。近几年，房地产泡沫和地方平台贷风险，使得政府越发重视对银行信贷的监控。不但大幅提高银行资本充足率要求，而且对融资者、融资项目限制几近苛刻。传统对公信贷业务增速放缓，为了保持高增长，银行不得不借道信托。另一方面，极度缺钱的地方政府，由于从银行借贷困难，也不得不求助信托通道。信托业协会最新发布的数据，今年一季度，政信合作业务资金余额冲破6500亿元，是近3年以来最高水平。供需双方都有求于信托，使得本只是中介的信托公司，腰板一下子硬了起来，成了名副其实的香饽饽。

　　监管部门早已注意到信托存在的风险，比如针对房地产信托贷款，银监会甚至制订了比银行信贷更为严格的审核标准。可是，信托的通道性质，决定了它与生俱来的“创新能力”。比如，利用结构化信托把受益权分级，融资者就可从次级受益人的身份变成委托人，债务人变成债权人，相应的信托借款自然无法计入负债。而经过“受益权化”的信托份额，具有极高的流动性，商业银行尤其钟爱。当商行利用表内资金买入优先受益权时，对应的风险资产权重是100%，而只要一转手卖给其它商行，该资产的风险权重就变成了25%。原本是信托贷款资产，一经转手，就变成了同业资产，风险权重大大降低，对资本充足率的达标“贡献”极大。

　　所以，信托成了商业银行和地方平台贷绕过监管的不二法门，各路机构蜂拥而上，通道收费自然水涨船高。另一方面，《信托法》允许信托公司不仅可以投资于各种债权资产，也可以进行股权投资。于是，信托又成了私募基金无限追求的对象。

　　国家已经逐渐取消了各种机构的直投业务限制，比如新的《基金法》，明确规定私募基金可以直接投资于股票二级市场；甚至可以以类似私募股权投资（PE）的形式，组建有限合伙基金，进行股权投资。随着中国金融改革的不断深化，机构混业金融和直投业务全面放开将是大趋势，未来信托通道或许不再是唯一选择。

　　当然，这并不意味着信托就无用武之地。信托业务涉及信贷、股权、PE、投行等几乎所有的金融领域，其资源整合能力和创新效率是其它机构无法比拟的。去除垄断，让信托和其它机构平等竞争，创新的能量就会源源不断地释放出来。走下神坛的信托，才能真正带给资本市场更多的正能量。

　　作者：王飞宇