智能电网：中报业绩有望持续回暖 荐4股

　　投资要点:

　　行业投资增速下降的影响已充分体现:智能电网板块2012年总收入同比增长9.5%至1,832.75亿元,增速同比回落5.3个百分点;净利润总额同比下降22.9%至83.80亿元。整体毛利率略有回升,同比上升了1.06个百分点至20.9%。

　　季度业绩出现好转,符合预期。2012年四季 度、2013年一季度,板块净利润分别同比增长35.0%、48.3%。我们初步判断,板块季度盈利拐点已于2012年四季度得以确认。业绩转暖的主要原因有:1)板块整体业绩于2011年四季度已现寒意,拉低同比基数;2)部分细分市场招标价格出现一定回升,助推毛利率改善;3)诸多上市公司积极调整产品与业务结构,挖掘和培育新的利润增长点;4)部分上市公司在供应链管理、费用管控等方面的经营水平有所提升,利好盈利改善。

　　业绩分化明显。2012年,80家上市公司中,44家盈利同比上升或扭亏,34家盈利下降,2家亏损;前10家盈利最多的上市公司合计贡献了62.4%的行业净利润。2013年一季度,79家上市公司中,50家盈利同比上升和扭亏,22家盈利同比下降,7家亏损,但业绩同比改善的上市公司占大多数。

　　板块面临来自传统市场供需矛盾加剧的挑战。我们判断,未来2~3年电网投资建设将延续低增速甚至负增速的局面,投资总量疲弱,将致设备制造商市场竞争加剧。此外,基于量化分析,我们推测,2011~2014年,智能电网板块将经历新增产能逐步投放的高峰期,持续扩张的产能需要更多订单消化。未来2~3年,并购、资产注入等外延式扩张,以及海外市场拓展,或为板块总收入带来超预期空间。

　　上市公司积极谋变,对策多种多样:1)借助产品开发与业务模式创新,调整原有业务结构;2)通过海外产业投资、“借船出海”、海外制造等方式积极拓展海外市场;3)发展战略合作伙伴谋求共赢;4)丰富产品线,延伸产业链,尝试多元化经营;5)涉足采矿、金融、化工等领域,培育新的利润增长点;等等。

　　中报业绩预增概率高,维持板块“增持”评级。我们认为,未来2~3年,自身修炼对上市公司业绩的影响,一定程度上或多过行业投资之影响。建议重点关注估值合理、业绩兑现风险较小、成长稳健或业绩弹性较大的标的,比如:国电南瑞、思源电气、森源电气、万马电缆等。

　　风险提示:1)未来市场景气度或低预期;2)优惠政策存变动风险;3)部分重点工程存延后风险;4)营业外因素难以准确预测;5)各公司新业务拓展或不达预期。（华泰证券）