沪铜或继续下行

　　5月以来，全球迎来各国央行密集降息大潮，货币宽松浪潮推升了大宗商品价格，促使铜价反弹，但很快遇阻回落，空头趋势未能形成有效反转。笔者认为，此轮反弹已基本结束，沪铜后市将回归跌势。

　　首先，美元指数强势格局利空铜价。在突破今年4月的年度高位之后，美元指数上行空间进一步打开，这给铜价带来不小压力。美国经济总体呈现缓慢复苏的状态，房地产行业的持续回暖是推动美国经济复苏的动力，虽然就业数据好转仍不及预期，但失业率处于缓慢下降态势，也证明美国经济处于好转之中。这令美联储QE退出的预期越来越强，并推升美元指数走高。而相比之下，欧洲地区的经济仍未有好转迹象，欧元区无论是制造业数据还是GDP数据均表现不佳，尤其是作为欧元区核心国德国近期公布的制造业数据以及经济景气指数均不及预期，显示欧元区经济萎缩由边缘国向核心国蔓延，未来欧洲经济可能还会加速萎缩。这对欧元造成重压，进一步提振美元。总体来看，在全球经济陷入泥潭，而美国经济稳定复苏的背景下，美元指数强势将会得到延续，利空铜价。

　　其次，中国经济降速。从中国近期公布的经济数据来看，中国经济增长略显疲态，未来经济增长降速将会持续较长时间。目前，国内经济从出口方面来看，对美小幅增长而对欧增幅几乎为零，对日出现下滑，主要的贸易伙伴的贸易额情况后期预计不会太乐观，美国复苏的势头目前在出口中还没有突出体现，而欧洲市场下降得非常厉害，出口形势仍然严峻。从消费方面看，今年政府反腐工作的进行将会对消费有一定抑制作用，消费对经济增长的拉动也会放缓。从投资方面来看，固定资产投资连续下滑且不及预期，由于本年度政府工作重点从保增长转向调整经济结构，将由粗放型增长调整到改善民生问题，未来依靠基建投资对经济增长拉动的概率将会降低，而作为投资建设的铜等工业品消费将会受到影响。

　　第三，库存高企供应增加抑制铜价。前期伦铜库存连续下滑，同时国内沪铜库存也有所下滑暗示中国下游需求有所增强，但总体来看伦铜库存仍处于历史高位，且近期伦铜库存再次出现了大幅飙升，显示供应压力仍然较大。从全球铜供需来看，美国以及欧元区精炼铜需求仍然不强，而中国电力电网建设以及家电消费的需求短期继续大幅增长动能不强，且上游铜精矿供应不断增加，供应过剩状况未来还有可能加剧。最新铜矿季报显示，BHP铜精矿产量增长33.64%，力拓集团同比增长25.8%。全球最大铜矿Escondida铜矿以3月底截止的3个季度里铜矿产量增长61%，估计2013年度至少增长20%，哈萨克斯坦一季度铜产量增长13.5%。而近期力拓也声明，将比预期更早得到蒙古政府批准，允许其从奥尤陶勒盖铜金矿运出铜精矿。上游铜精矿产能的大幅释放和需求下降导致铜基本面发生根本性转变，由供应紧缺转为供应过剩。

　　总体来看，在美元强势以及铜基本面由紧缺转为过剩的背景下，未来沪铜将回归跌势。