银河证券H股定价比海通折让10%

　　超额认购30倍，零售投资者的热情，让银河证券（6881.HK）成为近期香港IPO市场上第一个触动回拨机制的新股。

　　“机构投资者部分超额认购8倍。”5月16日，承销团内三位不同的消息人士对记者透露。

　　与此前新股录得双位数超购相比，8倍超额认 购的结果并不惊艳。其中两位消息人士对记者表示，随着发行价格的上调，一些机构投资者的认购规模也随之缩减，最终有大概450名机构投资者认购。 确定招股价前，银河证券的意向价格区间曾缩小至每股5.28至5.43港元之间，高于最初的定价低端每股4.99港元。

　　15日上午，银河证券招股价确定为每股5.3港元，相当于1.25倍市净率。据此计算，此次H股IPO总计募集83亿港元。启动回拨机制后，分配给香港公开市场的股份占比从股票总数的10%增加至30%。

　　“定在偏低价位，一方面的考虑是希望确保挂牌后股价有上升的空间。”其中一位消息人士表示。

　　另一只同期面市的IPO中石化炼化的零售认购部分也获得28倍超额认购，同样触动回拨机制，公开认购占比从5%提高至7.5%，最终定价为每股10.5港元。“如果目前的两个IPO项目在上市后，能继续在二级市场有良好表现，有利于为香港市场带来持续性的投资兴趣。”摩根大通投资银行亚洲区副主席兼中国区行政总裁方方认为。

　　但对于目前操刀的两个项目的具体细节，摩根大通方面表示不便评论。

　　新股折让20%-30%

　　银河证券此次定价，与同业中信证券和海通证券目前的市净率相比，分别折让约27%和10%。

　　“（折让）对于任何一个IPO来说都是正常的，在目前的市场上，一只新股定价相对已上市的同业股价，折让幅度在20%至30%之间。”第二位消息人士表示。

　　预路演阶段，约80%的机构投资者曾表示，希望定价较海通证券有10%至15%的折让，尽管受到零售投资者火热追捧，但在定价上，最终还是机构投资者的态度起决定作用。

　　“（每股5.3港元）对发行者来说是一个不错的结果。”上述消息人士表示，初期考虑到机构投资者对价格较为敏感，定价低端只有1.18倍市净率，但随着机构和零售投资者的反应走强，最终能够把价格定在1.25倍市净率。

　　“中信证券规模最大，很具有竞争性，投资者需要一定折让也很容易理解，毕竟从排名上，银河证券现在是第6位。”第三位消息人士解释指，另一方面，过去几年，银河证券的业绩下滑，对定价也造成一些压力，“能够定价在1.25倍（市净率）已经是好的结果，机构投资者对市场更了解，下单认购的数量不会过于夸大。”

　　根据承销协议，21家承销商组成的“巨无霸”承销团将分食发行价2%的承销佣金及不超过1%的奖励费，即最多约2.49亿港元。

　　“主要的工作还是高盛、银河国际和摩根大通三家在操作，（银河证券方面）对承销团队有一个恰当的激励机制。”上述消息人士表示，但对于激励机制的具体安排，则表示不便透露。

　　IPO等待信心重建

　　从最初的小心谨慎、对价格高度敏感，到实现8倍超额认购，市场环境的改善让海外投资者的态度发生改变。

　　“今年早些时候，机构投资者确实在减持中国（股票）。”第二位消息人士指出，随着市场环境的改善，一些注重宏观面的机构投资者的减持量开始缩小。“而银河证券的一个卖点是，β系数高，所以当A股市场上涨1%时，银河证券的增幅可能达到2%，因此如果拿出1美元投资银河证券，投资者对中国A股市场的投资实际上就相当于有2美元。”

　　目前来看，两只新股的市场反响均超出预期，市场的火热回应也给今年计划陆续登场的IPO项目打下良好基础。

　　“除了GDP增幅、QE持续、通胀可控等良性外部宏观因素外，要让投资者真正恢复信心，也需要有一两个大规模的IPO后市表现良好。”方方认为，后者能给市场注入真正的活力，鼓励更多投资者进入市场、参与交易。

　　摩根大通亚太区股票资本市场部主管Jeffrey Zajkowski也认为，目前的市场氛围应该能够持续到下半年，并利好计划下半年的IPO项目，“如果美国或其他地方的通胀水平飙升、中国的经济增速明显放缓，或者中东的政治局势恶化，可能对市场带来负面冲击，但目前来看这些发生的可能性都很低。”

　　本月13日，鹰君集团旗下酒店信托Langham Hospitality Investments已经开始接受机构投资者认购，随后还会有几个房地产上市项目。今年下半年，香港市场还将迎来光大银行和上海银行两个重量级IPO项目。“任何能够帮助建立投资者信心的因素都会给香港市场带来正面影响。”Jeffrey表示，除了美国市场走强，今年以来，日本、新加坡、马来西亚等亚洲市场的表现整体看好，对于海外投资者来说，在发达国家的投资组合能够带来较好收益，他们便更愿意在新兴市场的投资上承担一些风险。

　　作者：秦伟