海陆重工：多棒接力稳妥驶进环保总包蓝海

　　余热锅炉产品结构转型顶上，成功渡过转型期。在市场趋于饱和及钢铁、有色等下游行业景气度下降的背景下，公司业绩今年仍保持小幅增长，增长主要来自公司产品结构调整，不断开发新产品，我们认为焦化行业干熄焦余热锅炉和石化行业催化裂化余热锅炉将是13 年新的增长点 ，预计13 年余热锅炉销售收入12-13 亿。

　　压力容器在手订单+产能释放确保至少3 年高弹性增长。战略客户开拓是公司核心竞争力，12 年新接订单近15 亿，13 年同比增长20%。随着12Q3募投建成，且大部分工序都到业主工地现场完成，全部产能可满足15-20亿年需求。作为设备企业拿到订单就是收入，随着订单限制桎梏打开，预计13 年压力容器销售收入5-6 亿元，翻番增长。

　　稳妥转型驶入环保总包“蓝海”。节能环保总包市场处于高速增长期，12 年11 月亚洲纸业污泥焚烧总包共2.9 亿，这是公司污泥焚烧EPC 领域第一单，预计13 年确认80%收入，如果成功将打开巨大污泥焚烧市场。公司51%收购的瑞士龙沙拥有成熟技术，可与公司工业领域销售网络及优质客户的攻关进行完美结合。今年下半年收购后即将并表。强烈看好未来公司面向的整个工程环保总包市场空间。

　　首次给予“增持”评级。我们认为公司转型环保总包方向正确，新业务均已拥有一定基础，未来高成长的确定性高，首次给予“增持”评级。预计13-15 年EPS 分别为0.84、1.07、1.38 元，给予13 年25-30 倍PE，我们取中间值27 倍的PE，目标价22.68 元，建议逢低买入，关注公司后续多个催化剂影响。（宏源证券）

　　作者：宏源证券