华菱星马销量大幅增长，业绩迎来拐点

　　1. 重卡行业后起之秀，专用车业务齐头并进

　　公司是重卡行业的后起之秀，2012年累计销售重卡1.5万辆，业内排第9名，市场占有率2.4%。公司前身为星马汽车，主营混凝土搅拌车及其他专用车业务，2011年7月完成与华菱汽车的重大资产重组，重组后公司主营业务拓展为重卡、 专用车及汽车零部件生产、研发和销售。

　　公司目前重卡收入占比63%，专用车业务收入占比31%；重卡毛利占比45%，专用车毛利占比37%。

　　2. 华菱重卡4月销量同比增长96%，销量迎来拐点

　　公司迎来销量拐点。2012年华菱重卡累计销量1.5万辆，同比下滑41%，造成同期低基数。2013年1-4月公司重卡累计销售8357台，同比大幅增长40%，其中4月单月销量同比增长96%，销量迎来拐点。

　　我们预计华菱重卡上半年销量有望达到1.3万辆，同比增长60%；全年销量有望达到2.5万辆，同比增长70%。

　　3. 销量大幅增长将推升利润率水平

　　公司重卡销量有望迎来大幅增长，产量规模上台阶后将有效降低单车成本，利润率水平有望明显提升。我们认为2013年1季度毛利率偏低、利润增速偏低只是暂时现象，随着销量大幅增长，公司全年的综合毛利率水平有望同比提升2个百分点左右，业绩增速或将快于收入增速。

　　4. 盈利预测及投资评级

　　公司经历了2012年的行业低谷，目前正迎来拐点，收入利润有望大幅增长。未来公司产业链向上拓展，发动机项目将提升公司的盈利能力和产品质量。

　　我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.74元、0.89元和1.12元，按照5月17日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为14倍、11倍和9倍。长期来看重卡发动机项目将提升公司产品的竞争力和盈利能力，由于重卡行业正在复苏，考虑公司较大的业绩弹性和补偿协议对2013年华菱汽车的业绩保障，我们给予公司2013年20倍PE，对应目标价14.80元，上调对公司的投资评级至“买入”

　　5. 风险提示

　　1）专用车领域竞争加剧的风险；2）重卡复苏力度不及预期的风险。（海通证券研究所）

　　作者：海通证券