中粮屯河定增收购集团糖业

　　历史上，糖价见底前出现基差长期(半年以上)为负的情况，可能因为去库存周期一般大于市场预期；目前基差仍为正，按2007-2008年的历史经验判断，接下来基差将进入负值区间，预计长达一年，则糖价的低点可能出现在明年1季度。

　　昨日，中粮屯河公告称以募资置换预先投入 项目的19亿元自筹资金，此前该公司募集资金收购中粮集团的多项资产和并购。对于此次项目的收益，昨日该公司董秘办工作人员回复称，公司投入大笔资金，肯定是看好前景。

　　深圳某券商研究员向南都记者表示，在目前糖价不景气的背景下，中粮屯河的上述判断是否正确，还有待验证。该公司今年的股价一直萎靡不振，即使在定增和一季报宣布扭亏为盈后，也未有好的表现。

　　溢价收购亏损资产

　　中粮屯河的定增，可谓一波三折。中粮屯河继2008年定增完成后，于2011年5月6日再提定增，试图一举收购集团内与糖有关的全部业务，消除上市公司与中粮集团的关联交易。耗时五年，今年3月才最终获得批准，其间三易其稿，募投项目也变更多次。

　　根据预案，此次增发主要用于收购集团的糖业资产，包括食糖进出口业务(拥有我国195万吨食糖进口配额的60%，可看做买入期权)、澳大利亚T ully糖厂(25万吨产能)、广西崇左制糖循环经济项目、河北唐山曹妃甸年产100万吨精炼糖项目等，增发完成后食糖业务将占公司营收的70%以上。

　　上述项目中，有两个是中粮屯河出资收购，不过只有食糖进出口业务及相关资产盈利，澳大利亚T ully糖业2010年全年亏损1871万元，2011年净亏损6547.2万元，2012年1-8月，净利润才扭亏为盈，为466.54万元。

　　不过，中粮屯河将T ully糖业亏损归因于天气原因，不过仍将收购此项资产评估增值43.79%。“虽然今年前8月略有盈利，但这不能改变此前连续三年亏损逐渐增大的历史”，深圳一名不便具名的研究员向南都记者表示，在2012年数据没出来之前，中粮屯河就对T ully糖业做出了上述评估，实在难以理解。

　　虽然该公司解释称，是在资产评估小组与保荐方、中粮屯河商量之后决定采用哪一种更客观的方法来反映资产价值，“这有向大股东输送利益的嫌疑”。

　　巨资投入回报存疑

　　南都记者发现，中粮屯河的资金需求大得惊人。根据该公司2013年资金需求及战略实施情况：2013年需要向各金融机构(包括农村信用社)申请办理融资业务70亿元(含：流动资金借款、固定资产借款、银行汇票、信用证、贸易融资及资金业务等银行信贷业务)，其中固定资产借款拟以公司资产(机器设备、房产、土地)提供担保；流动资金借款担保方式以公司信用担保。该公司董秘办人员称，额度那么高，未必是实际需要的资金，公司每年都有资金额度，有些是为了借新还旧。

　　令投资者关心的是，中粮屯河大笔收购和扩张的同时，收益率如何？南都记者以投资者名义向该公司 董 秘 办 咨询，对方回应称，如果没有十足的把握，公司不会投入那么多资金。

　　公司在动用大笔资金收购的同时，也将资金投向了其他项目，比如准备用9.5亿元投资理财产品。对此，中粮屯河上述人员称，主要是短期的投资行为，因为还款期限未到，项目资金不能立马启动。

　　“这说明公司的资金其实多得没处投”，上述不便具名的研究员表示，看看其他同类公司也是如此，这些公司主业不好，负债率普遍较高。

　　南都记者发现，近期来随着糖价的不景气，另一家糖类上市公司南宁糖业也将部分业务转向其他赚钱的行业。南宁糖业在2012年12月投资1.3亿元设立全资子公司南糖房地产，同时将子公司天然纸业整体对外租赁，每年租金600万元。

　　糖价见底有待明年确认

　　对于糖价是否在底部，她没有给出明确回应，只是表示何时复苏，不好判断。

　　中投证券分析师张镭预计，最快今年四季度迎来糖价拐点，主要是因为巴西食糖产量基本确定，中国、印度、泰国在新榨季的产量预测值亦已公告，供给对价格的冲击被消除；从食糖的价格周期来看，2011年8月糖价见顶，而甘蔗(宿根)三年的收获周期也进入最后一年，那么食糖供需对比在明年将会得到逐步改善。不过，从历史上，糖价见底前出现基差长期(半年以上)为负的情况，可能因为去库存周期一般大于市场预期；目前基差仍为正，按2007-2008年的历史经验判断，接下来基差将进入负值区间，预计长达一年，则糖价的低点可能出现在明年1季度。

　　“这是理论上的推测”，上述不便具名的研究员表示，宏观经济何时复苏，很难说清，中粮屯河巨资收购扩张的背后，收益率能否达到预期，还真要打个问号。

　　采写：南都记者　王涛

　　作者：王涛