马光远：暂忘黄金的黄金时代吧 中国仍需增持

　　外汇储凯恩斯曾经感叹：“也许只有上帝才知道黄金价格的走势。”当上帝没有把黄金价格走势的钥匙交给人类时，其暴涨暴跌就成了难解之谜。

　　继2013年4月12日国际黄金期货市场跌破1500美元的心理关口，创下2011年7月以来的新低之后，4月15日，纽约黄金期货价格再次暴跌9.3%，报收1361.10美元，创下自1980年1月以来的最高跌幅。至此，关于黄金10年大牛市是否终结的争论已有定论。

　　黄金，最诚实的货币？

　　暴跌原因，众说纷纭。分析者认为，这次黄金暴跌的直接导火索是塞浦路斯央行抛售黄金储备，尽管只有10吨，但市场担心爱尔兰、意大利、西班牙央行效仿而引发恐慌。此外，2012年以来，美元一直走强，这也引发了市场对美联储压缩量化宽松货币政策的担忧。2013年以来，全球最大黄金ETF基金将黄金持有量从1360吨降至4月12日的1205.31吨，创下近5年来持仓新低。ETF在黄金市场处于标杆地位，其减持事实为各种看空黄金的论调给予了背书。

　　但黄金市场短期出现大幅反弹的概率几乎为零。作为和美元一直玩跷跷板的伙伴，在全球开动印钞机的情况下，黄金几乎成了美联储量化宽松货币政策的反向指标。然而，美国经济总体趋好，全球未来出现大通胀的概率在降低，黄金的长期避险价值虽然存在，却将大大降低，这是黄金价格暴跌的最根本原因。

　　黄金暴跌，对国内投资者打击很大。4月12日国际黄金市场暴跌时，国内对黄金的未来仍心存侥幸，认为这不过是又一次爬坡途中的小憩。但事实上，这是真正牛熊反转的开始。较之国际市场对黄金价格的认识，国内普通投资者对黄金的认识极其“朴素”。在一些对黄金研究不多的看多者影响下，中国投资黄金人数暴增。但普通投资者对其风险却一无所知，他们甚至认为，黄金会永远涨下去，黄金是最诚实的货币。他们并不知道黄金市场定价权集中在国际几大炒家手中，其价格的历史走势从来都是暴涨暴跌。这次暴跌，对于盲目跟风的投资者而言，是一个教训。黄金并不适合普通投资者投资。

　　中国仍需增持黄金

　　当然，黄金牛市结束，并不意味着黄金会一直“跌跌不休”。从生产成本考量，黄金未来跌破1000美元的概率很低，除非全球央行集体抛售。因此，普通投资者可以暂时忘记黄金，但对于在外汇储备中，黄金所占比重极低的中国而言，仍然需要择机增持黄金，以摆脱对美元的过度依赖，为人民币的国际化做好准备。凯恩斯总结得很精辟：“黄金在我们制度中所具有的重要作用，作为最后的卫兵和紧急需要时的储备金，还没有其他更好的东西可以替代。”就中国未来经济地位的提升而言，人民币国际化是一个必然的趋势，因此，对于央行而言，切不可以投资者的心态来看待黄金储备，而应基于国家的金融战略。若无足够的黄金做支撑，人民币国际化将成为海市蜃楼。

　　从2008年起，中国已取代南非成为第一黄金生产国。但就消费和交易而言，中国仍是黄金小国。中国黄金交易量占GDP的比重不到1%，远不及英国的138%和美国的25%及日本的12%。就人均黄金拥有量来说，世界平均水平为25克，而中国仅为3克。从国际金融秩序大国的版图看，黄金小国从来主导不了国际金融游戏规则体系，这是中国必须加快建立黄金市场的最大理由。

　　长期而言，我依然看好黄金，因为政府的劣根性决定了印钞机会愈加忙碌和纸币不断贬值。但这并不意味着黄金牛市很快回来。下一个黄金牛市出现，是全球央行又一次合练“印钞大合唱”的时候。（马光远：独立经济学家、经济学博士）来源《中外管理》)