纺织服装：关注棉纺行业龙头 荐5股

　　本期月报我们对行业基础数据进行跟踪。尽管4月内需终端数据平淡,然而开工率、织造企业库存数据均显示偏上游的纺织制造景气度温和复苏。此外,本月内外棉花价差缩小5.7%,且内外棉“库存/消费”进一步拉大,我们认为棉花价差缩小为长期趋势,未来1年建议重点关注棉纺行业龙头鲁泰 A、百隆东方、华孚色纺。

　　原材料:本月国内外棉花价差缩小5.7%,同时内外棉“库存/消费”进一步拉大,内外棉花价差缩小为长期趋势。本月328级棉花价格微降0.12%,而Cotlook:A指数上涨2.34%,国内外棉花价(内棉-外棉,折滑准税)差由3989元/吨下降至3760元/吨,降幅5.74%。同时,内外棉库存消费比进一步拉大,外棉库存消费比由上月的0.52下降为本月的0.46,内棉库存消费比由上月的1.27上升至1.62,在内外棉花库存消费比的巨大差距下,棉花价差缩小将为长期趋势。

　　出口:4月纺服出口额增18.5%,开工率显示温和复苏持续。4月纺织服装出口额222.76亿美元,同比增长18.5%,同比提升23.92个百分点,与3月单月出口额下滑11.01%相比,出口额恢复较快增长。2013年1-4月纺织服装出口额累计同比增长16.49%,同比提升16.03个百分点。织造企业开工率显示温和复苏持续:2013年5月上半月,织造企业开工率74%,高于2012年同期的60%。织造企业库存周转天数自年初以来明显下降,目前库存天数28天明显低于2012年同期45天的平均水平。

　　内需:4月数据平淡,服装社零额同比增9.5%环比降5.9%。4月纺服鞋帽针织品社零额同比增长9.5%(增速同比下降9.96个百分点),环比下降5.86%;全国百家重点大型零售企业4月服装零售额同比增长1.7%,为近2年来的最低值,零售量同比下降4%(部分原因为2011、2012年同期基数较高)。

　　行情回顾:纺织服装涨幅居中,5月色纺龙头表现优异。本月上证综指上涨2.57%,深证成指上涨3.23%,创业板指大涨15.39%。纺织服装5.51%的涨幅在各一级子行业中表现居中,其中,服装家纺板块上涨6.46%,主要原因为受一季报和多数公司秋冬订货会表现一般影响,板块前期跌幅较大,在目前流动性充裕的背景下估值提升;纺织制造上涨4.54%,略跑输服装家纺板块。我们于5月9日提示色纺子行业高弹性,重申推荐至今华孚色纺涨幅12.3%。

　　估值:纵横向比较,目前估值较为合理。目前纺织服装板块静态PE为19.55倍,相对全部A股12.61倍PE的溢价率为1.55倍,略高于2008年以来1.49倍的均值。目前A股品牌服饰公司对应2013年EPS的平均PE为16.91倍,高于港股14.07倍的平均水平,与海外市场19.61倍的平均水平相当,总体而言,横向比较来看目前A股品牌服饰估值水平较为合理。估值低于行业均值的重点公司有报喜鸟(对应2013年10.24倍PE)、奥康国际(11.82倍)、七匹狼(12.05倍)、美邦服饰(14.1倍)和九牧王(14.35倍)。

　　投资建议:(1)纺织制造:本月内棉“库存/消费”进一步上升至1.62,而海外(除中国外的其他地区)“库存/消费”下降为0.46,且自2012年下半年来持续下降。在内外棉花“库存/消费”的巨大差距下,棉花价差缩小为长期趋势,未来1年建议重点关注受益棉花价差缩小的鲁泰A(棉纺龙头)和百隆东方、华孚色纺(色纺双寡头)。(2)品牌服饰:在普遍以经销为主要销售模式的背景下,我们认为当前品牌服饰企业订货会低于预期、公司层面库存高企或为滞后现象,目前龙头估值13-15倍,仍具备较高安全边际,若终端服装零售量持续回升,以自营为主要销售模式的公司(如朗姿股份、卡奴迪路)有望率先走出业绩低点。

　　风险提示:内外经济复苏低于预期,人民币升值,渠道费用上升,终端库存高。（海通证券）