证券：信用业务放量助推行业拐点 荐4股

　　2013年证券行业迎来业绩拐点。截止2013年5月上旬,A股日均交易额1845亿元,比去年全年日均交易额增加45.7%;从2011年以来,行业佣金率水平也渐趋平稳,2013年一季度行业佣金率与2012年持平,均为万分之7.8;考虑到2012年下半年业绩基数较低,我们预计自6月起,行业业绩同比去年或有大幅改善:收入增幅有望达到50%-60%;净利润增幅在55%-65%左右。

　　行业创新使得自有资金业务ROE拐点出现.(1)融资融券余额高速增长,大幅超预期。截止5月20日,行业双融业务余额已达1993亿元,大幅超越我们年初对“全行业年底双融业务余额2000亿”的预期,按照当前的增速,全行业年底双融业务余额达到甚至超过3000亿元是大概率事件;(2)预计年底约定购回及其衍生业务融资余额达到500亿元。约定购回业务当前规模约250亿元,预计6月份推出股权质押融资业务后,将带动业务规模进一步增长,年底有望达到500亿元;(3)证券公司自有资金业务投资范围的放开提升券商自有资金业务收益率中枢。以上三个因素使得行业自有资金业务ROE拐点出现。

　　券商股具备后周期的特点:证券行业的传统经纪业务、自营业务均与市场高度相关,因此其核心驱动要素为市场的日均交易额和市场的涨幅,由于该特点券商股在市场反转时具有后周期的特点。

　　行业负面因素已经消化。2月份以来,由于市场担心监管层人士变动和监管政策变化将影响证券行业创新的进程和力度,券商股进行了大幅回调,证券行业指数下跌13%。我们认为,随着创新大会的召开,行业负面因素基本消化。

　　行业估值拐点已经出现。2012年以来,证券行业进行大规模的创新,融资融券业务等信用业务的推出,证券公司投资范围的放开等提升行业ROE业务的创新,使得证券行业的估值出现拐点。证券行业相对市场的估值趋势往上。

　　券商的后期周特点将继续体现。在当前创新预期较低的前提下,券商的后周期特性将更加明显。券商股要突破前期高点需要三个条件:(1)市场日均交易额持续一段时间维持在2000亿以上;(2)融资融券余额持续放量;(3)股权质押融资业务尽快推出。股权质押业务对于券商的影响比融资融券的影响更大,因此推出之后构成重大催化剂。

　　重点推荐:华泰、中信、招商、海通。（申银万国）