新科冠军余广：自下而上选股创造绝对收益

　　2012年，余广管理的“景顺长城核心竞争力”以31.7%的收益率拿下主动股票型基金冠军，成为公募基金 “新一哥”。

　　“冠军魔咒”对新科冠军来说似乎是个轻松的话题。

　　余广告诉《陆家嘴》记者：“对投资者而言，判断一个基金的优劣，业绩持续性远比是否当过冠军重要 。”

　　破解“冠军魔咒”

　　余广认为自己属于耐力型选手，截至2013年1月11日，余广执掌的另外一只股票型基金景顺长城能源基建，其三年期业绩位居同类基金第三。

　　“如果冠军的获取，来源于某种偏激的手段，未来将很难摆脱"冠军魔咒"。这些偏激的手段可以表现为某个行业、板块持股的高度集中。”余广说。

　　资本市场非常残酷，同时也非常公平。依靠“赌一把”赢来的冠军，也会很快失去。余广认为，判断某个基金经理能否破解“冠军魔咒”，得考察他所管理基金业绩的持续性，同时需要观察他的投资风格。

　　余广将业绩归功于“自下而上”选股，重仓股的优异表现支撑了基金业绩。他认为，绩优股在弱市中表现较好的原因在于2012年资本市场结构性特点非常明显，行情偏向高成长股。该结构性行情逐渐抛弃了炒作概念，投资者和资金转向那些有业绩支撑的高成长品种。

　　余广的投资风格是买入持有型，注重基本面研究，坚持自下而上选股。研究上市公司基本面，并结合宏观、行业趋势以及相对估值进行个股选择。偏向于长期持股，基本不参与行业轮动和波段操作。

　　投资过程中，余广基本不择时，选股遵循“物美价廉”的原则，不仅要优质，还要优价。质量方面关注的因素主要包括公司的业务价值如商业模式、品牌号召力、管理团队、估值、现金流等，价格方面因素主要是估值，尤其是熊市中，所买股票估值越低，安全边际就越高，反弹市中上涨力度就越大。从结果来看， 2012年的结构性行情中，投资组合里的很多股票都赚到了一年的涨幅。

　　余广认为，对于职业投资者而言，业绩持续性最重要。操作过程中，最好基于长线考虑。逻辑是：如果在选股以及持股方面太短线，会导致波动性比较大，某个阶段做对了，收益会很高，反之某些阶段做错了，长期收益会受到极大影响。

　　但坚持长线操作的基金经理是否有短期考核的压力？对此，余广认为问题不大。公募基金经理考核的期限一般是一年，在这个区间内，基于公司基本面选股的基金，基本不会跑输行业平均水平，排名不会差到哪里去。

　　余广自言，破解“冠军魔咒”的关键，就在于坚持自己的投资理念，注重基本面研究，自下而上选股，从长线角度做投资。

　　存在价值是创造

　　2012年，余广斩获偏股型基金冠军。在接受采访的过程中，他屡次向《陆家嘴》记者强调：“排名这东西，只是最后的结果。到年末最后一刻才知道，重要的是自己如何做的。”

　　余广坚持认为，年度排名好并不一定意味着该基金经理有着超凡能力，从三年、五年来评价一个基金经理的管理能力更加合理。如果业绩不能持续，仅仅是年度业绩好，即便拿了年度冠军，追随他的投资者很难获得理想的收益，还是要从较长时间区间来评价会比较好。相反，如果有好的方法，并始终坚持，即使有段时间排名不好，也不用担心。

　　2012年成为冠军，余广引发了更多人的关注。但他强调，因冠军而来的光环并不会给自己带来压力。他向《陆家嘴》记者指出：“我的目标并不是排名进前十，也并未想过去做冠军。作为主动型公募基金经理，存在的价值就是创造α（绝对收益），跑赢大盘。这是最关键的一个目标，排名只是结果。”

　　余广认为，对主动型基金而言，投资者缴纳那么高的管理费，归根结底是相信基金经理创造α的能力，否则不如去买指数基金。对于整个行业而言，资产管理行业前景广阔，为持有人赚取收益是基金经理的职责所在。

　　在余广看来，每一位基金经理职业生涯中都会经历市场的大起大落，如何在大波动中保持理性，寻找到正确的投资方法是长期命题。就投资风格而论，市场上存在有多种投资风格，各有千秋。不能说某种风格不好，或是某种风格是好的，关键看能否找到适合自己的风格。

　　余广本人喜欢的投资文化是理性的价值投资。价值投资不是空洞的口号，影响市场审美偏好的情绪与预期是不确定的，而长期来看，只有真实业绩是股价的确定性驱动因素。

　　从历史经验来看，无论是海外股市还是A股，基于长远价值投资是可以取得不菲的投资回报。表面上看，到2012年似乎A股指数历经十年归零，但实际上，具体到个股，有不少优秀的公司多年来持续成长，其长期股价上涨幅度非常可观。在市场底部阶段，主要功课应该是如何选好股票并买入持有。

　　风险管理的精髓在于做组合管理

　　回顾2012年的资本市场，“黑天鹅”事件频发，作为一个重视“自下而上”的基金经理，余广如何应对“黑天鹅”呢？

　　有趣的是，余广在成为基金经理之前，曾经从事过风险管理的工作。余广认为，基金风险管理的精髓在于做组合管理。所谓“黑天鹅”事件，就是发生的概率不高的事。一两只股票所遭遇的“黑天鹅”事件，本身不会对基金组合冲击太大。

　　许多在“黑天鹅”来袭时损失惨重的基金，都缘于事先对风险没有做好防范。有人特别看好某个行业或者板块，就会超配一大堆，或者特别看好某些个股，就特别重仓。这实际上破坏了基金构建组合以防范风险的本意。

　　“看好一个行业，在重配之前，要提醒自己，万一买错了怎么办。”余广告诉《陆家嘴》记者，所谓风险管理的精髓，关键在构建组合的时候有没有提前考虑风险因素，做一些适当的均衡配置。赚钱依靠组合，而不是凭借一两只个股、一两个板块，基金净值波动的幅度不会那么大。

　　基金经理追求收益的时候，也要注意风险。当感觉有些因素把握不大、风险可能比较大的时候，不要买那么多。不过，在防范风险的过程中，并不意味着组合要一味分散。有些业界公认的白马股，某些经营非常稳健的公司，多配置一些问题也不大。如果是一些偏门的公司，重配可能意味着超高风险。

　　谈到2012年年底横扫白酒板块的“塑化剂”事件，余广表示公募基金本身做不了空，对该领域不熟。对基金经理而言，在做行业配置的过程中，对行业要做一定的风险管理。

　　余广认为，基金经理最核心的能力是组合管理，要善于利用行业研究员的工作。因为基金经理可能关注的上市公司有上百家，未必有精力一一调研。相反，行业研究员对公司的跟踪比较密切。

　　和优秀的行业研究员协作好，自己只需要调研一些特别重要的股票，余广指出，并非所有的重仓股都需要实地调研。有些与万科、招行类似的白马股，同时又是大盘蓝筹，有一大堆行业分析师跟踪，并且每个月都有数据公布，透明度很高，也不用经常去找他们高管聊。在这种情况下，实地调研的意义不是很大。

　　对于某些公司，如果其盈利波动比较大，业务比较复杂，业界对其了解也不是很深。如果想投资此类公司，就需要重点调研。

　　作者：宁鹏来源《陆家嘴》)