从容的春天

　　最近，上海从容投资管理有限公司（下称“从容投资”）董事长吕俊面向他们公司的产品渠道做了个演讲，演讲的标题是《从容的春天》。

　　“春天”之说显然意有所指。春天之前总是漫漫冬日，2012年对于从容投资来说有点过于寒冷。

　　2007年11月，吕俊在离开上投摩根三个 月后，创办了从容投资。吕俊在公募基金的履历可谓星光熠熠，携这样的金字招牌，吕俊的创业之旅可谓顺风顺水。从容投资在初创时即拥有7亿~8亿的规模，2010年成功发行医药基金后，一度拥有40亿的规模。

　　然而，从容投资的发展，也有过不少波折，其中包括与几位业务伙伴的分道扬镳。特别是2012年春天与医药基金经理姜广策的“分手门”，曾经在业内引发轩然大波，对公司的经营发展造成了一些负面影响，部分心怀疑虑的投资者选择了赎回从容产品。

　　2013年春天，吕俊郑重其事地宣布：“从容的春天又回来了。”

　　从学公募到学巴菲特

　　投资大师巴菲特说过：“投资是一个人的事业。”

　　吕俊跟《陆家嘴》记者论及巴菲特这句名言时，距离其从公募基金离职，创办阳光私募公司从容投资已近6个年头。

　　在“公转私”之后，吕俊很快成为阳光私募大佬。然而，吕俊说：“为了以上这么一个简单的结论，我们耗费了两年的时间，牺牲了几个亿的规模。”

　　在创业路上，吕俊从来不满足于仅仅成为一个明星基金经理。从容投资在创业初期，移植了公募基金的风险控制体系和内控制度，它身上带着公募基金的某些烙印。此外，吕俊还希望通过移植公募基金的多基金经理制度，打造一个具有多位明星基金经理的阳光私募平台。

　　与多数“十几个人、七八条枪”的草根阳光私募相比，从容投资相对比较重视公司治理与风险控制，甚至于将投资研究部门与其他部门采用了“物理隔离”的办法。这些做法颇受渠道欢迎，银行来做尽职调查，研究报告、股票池都有据可查，从容投资进入了主要银行渠道的白名单。

　　曾经有过这样一个插曲：有只股票，从容投资买入后，连续四个涨停。引起了监管部门的注意，派人来调查是否有内幕交易嫌疑。监管部门找公司相关人等谈话，调出资料，发现所有资料都很完整。从研究员如何约见，约见谁，通过谁约的、有哪些原始记录，形成了研究报告，加入了股票池，基金经理怎么买的。证监局无话可说，同时对从容的公司治理表示认可。

　　在“分手门”之前，吕俊认定阳光私募可以进化到“类公募基金”状态：“阳光私募的进化趋势是个人不等于公司，阳光私募公司只是一个平台。多位基金经理，以阳光私募公司作为平台，提供客户需要的服务，不同基金经理具有不同风格流派，多策略并行，不同的投资经理提供不同的服务。”

　　在当时的吕俊看来，某个企业如果取决于某个核心人物的发挥，该核心人物有价值，而公司本身并没有价值，并且公司会随核心人物的起伏而起伏。当阳光私募进入平台化阶段后，东方不亮西方亮，阳光私募公司的价值就凸显出来了。

　　为了实现“平台化阳光私募”的理想，吕俊引进了多位资深投资人。吕俊对于股票的选择是挑剔的，用人方面则更为“考究”。他对于引入的中高阶人才，有着近乎苛刻的要求：人才本身已经功成名就，并且已经初步实现财务自由。他坚持不聘用没有经历牛熊转换的基金经理，也是基于阳光私募服务高端客户的特性。他认为，资产管理行业内的生存法则，市场周期会过滤业绩欠佳的从业者，经历过两轮牛熊转换的常青树，都有可能给客户带来较好的收益。

　　作为掌舵者，吕俊把握着从容投资的大方向，但不具体干预基金经理的操作，基金经理在平台内享有较大自由度。此时的吕俊认定，阳光私募和公募确实有类似的地方，即人才带来了业绩，业绩产生了品牌，再加上优质的服务，就能成就一家优秀的公司。

　　然而，这两年实践给予吕俊最大的启示是，阳光私募不能全盘复制公募基金，“投资是一个人的事业”，在公司投研体系管理方面，从容投资的学习对象应该是巴菲特与芒格的伯克希尔·哈撒韦公司，而不是公募基金。

　　收缩基金经理权

　　2012年从容投资祸起萧墙医疗基金经理姜广策辞职时，在微博上高调宣布与吕俊、郑莹夫妇决裂，随后吕俊微博反击，这表面上是合作伙伴的反目成仇，根源却是部分产品投资业绩的波动。痛定思痛，吕俊决定将公司的日常经营管理交给妻子郑莹，自己则专心做投资。

　　吕俊在2012年下半年对从容投资的投研体系做了大刀阔斧的改革，主要措施体现在两个方面：首先，收缩基金经理的投资权限，基金经理只对2%以下持仓比例的股票拥有决策权，大的方向由吕俊领衔的投资决策委员会决定；其次，投资决策集中化，统一调整仓位。

　　吕俊解释，过去几年从容投资在行业里招募了很多人才，并且给基金经理较大的权限。但人多的弊端是大家一人一个想法，有些产品因此产生了较大的亏损，无法向客户交代。当初希望引进多基金经理制度分散风险，没有充分考虑到阳光私募投资者的风险收益特征，阳光私募投资者与公募基金投资者的最大差别是前者更注重绝对收益。

　　从容投资投研体系改革后，因为采取了统一的仓位政策，产品收益的走势更加趋同。据吕俊介绍，目前从容投资的业绩，相当一部分来自于严格的仓位政策。

　　吕俊总结了资本市场过去几年的发展，得到的结论是：大牛市还没有起来，必须长期适应小牛市和小熊市的循环。在没有趋势性机会的前提下，阳光私募的仓位管理异常重要。

　　把人才放到合适位置上

　　吕俊从2004年开始担任投资总监，此后一直在带投资团队。他认为，公募基金给他带来最宝贵的财富即带领投资团队的经验。

　　投研团队的管理是一个复杂的系统工程，考核本身就是技术活。基金经理的业绩会有起伏，综合考核很重要。吕俊非常重视基金经理以及研究员是否把事实搞清楚，他会探究造成基金经理业绩波动的原因。如果基金经理做的决策，满足风险控制的前提，并且有着扎实的调研，公司也会为基金经理创造一个宽松的环境。

　　吕俊认为，人才之所以显得平庸，主要是没有把他放在最适当的位置，同时给予其适当的引导和激发。

　　在他看来，最重要的带团队的经验，是不拘一格地去发掘人才。有的研究员会搞关系，比较擅长打听消息和建立行业人脉；有的研究员，对数据跟得很细，适合做数据分析。需要根据人才不同方面的优势安排岗位，并合理搭配。

　　对于新人和老人的要求也不一样。他认为，新人在入行前三年不扒一层皮，成长不起来。对于新人的工作量以及完成质量，有着严格而细致的要求。而对于经受了市场洗礼的资深投资人员，则着重激发其创造力。

　　投资经理们进入行业的出发点各不相同。有人为了获取更多的金钱，也有人希望借此在职级上有所提升，还有人全然是为了兴趣。吕俊最重要的选才标准是要有颗沉静的心。

　　在吕俊看来，或许世界上存在少数智力超群的投资人，但毕竟不多，多数从业者的智力水平都相差无几。然而有人能够在世事的纷扰中看到本质，而有人却迷失了，差别主要在一颗沉静的心。所谓利令智昏，在利益的干扰下，很难做出正确的判断。拥有沉静的心的投资人，能专注自己的业务，最适合从容投资的团队。

　　他在会议室挂了这样一幅字：事从容，有余味；人从容，有余年。

　　作者：宁鹏来源《陆家嘴》)