安邦：近3万亿铁路债务该如何解决

　　铁道部在政府机构改革中被撤掉之后，其债务由新成立的中国铁路总公司承继。中国铁路总公司在变成中国第一大央企的同时，也背负上了巨额的债务。铁道部此前曾公布财报显示，截至2012年三季度，铁道部的资产为4.3万亿元，负债为2.66万亿元，资产负债率为61.81%，税后利润为-85.41亿元。

　　庞大的债务带来了沉重的偿债负担。到2012年三季度，铁道部累计长期借款达到2.06万亿元，占到总负债2.66万亿元的77.74%，如果加上在债券市场上尚未偿付的额度，债务性融资占总负债的比重还将更高。巨量的借款导致铁道部每年需要为此付出可观的利息，铁道部2012年三季报显示，三季度铁道部用于还本付息的资金达1330亿元，其中利息即达249亿元！

　　铁道部多年来一直在负债扩张。公开数据显示，在2003年末，铁道部的负债水平仅有40%，自此之后逐年攀升，2008年超过46.8%，2012年达到61.81%。客观评价，铁道部以负债方式高速扩张，在短时期内提升了中国铁路交通系统的水平，尤其是建立起了高速铁路系统。其中的成绩是有目共睹的，它为未来国内相关区域的长期发展提供了铁路交通的基础框架。但问题是，负债扩张的模式在财务上存在巨大风险，如果不是铁道部的国家信用在后面撑着，铁道部很可能要破产了。

　　现实问题是，中国铁路总公司该如何偿还巨额债务？考虑到目前铁路系统的经营难以偿债，更准确地说应该这样问：铁路总公司应该用什么方式来处理掉巨额债务？据国内媒体引述消息人士透露，中国铁路总公司已向国务院提出，希望能免掉2.66万亿元人民币债务，因为现在铁路总公司“连利息都还不起”。目前，债务压力已使各地方铁路局的改革拖沓起来，难以就位。

　　国务院会不会答应铁路总公司免除债务的要求？做这个决策应当是极为困难的。如果中央政府不出面搭救，铁道部当初借债依靠的是政府信用，做的也是公共服务的事。因此，中央政府必须出手相救。但是，如果要免除债务，将使得2万多亿的债务立刻变成坏账，这将会使大量的银行、地方政府拖累其中。

　　有人会问：中央政府免掉2万多亿债务，会由谁来买单？上个世纪末中国搞国有银行改革的时候，曾经采取了所谓“债转股”方式，把国有银行系统近2万多亿的债务，剥离到四大资产管理公司慢慢处理。这是典型的“以时间换空间”的做法。然而，这种处置方式在国内曾引起强烈反对，因为财政处置坏账的背后实际上是全民为此买单。中国花了十多年时间才逐渐消化这些坏账，现在铁路总公司一家就想甩掉2.66万亿，于情于理都说不过去，更重要的是，它有可能将银行拖入其中，引发金融领域的系统性风险。

　　其实，解决铁路系统的巨额债务还有另外一个办法市场化改革。如果不想以财政买单的行政方式来解决问题，就必须以市场方式来解决。在我们看来，铁路总公司有几个方面的思路可以选择：第一，将铁路债务打包成金融产品，以资产证券化的方式来出售其债务。第二，评估铁路系统的真实资产状况，将铁路系统的负债与资产情况查清楚，然后结合地方铁路机构的改革，让外来资本真正参与购买铁路资产，同时能对自己的投资感到放心。铁路总公司有着1.036万亿元的注册资金和20万亿元以上的总资产，如果政府是真心想解决铁路总公司的债务问题，就应该慎重考虑市场化改革的可行性。

　　铁道部留下的数万亿债务虽然是历史问题，但产生的压力却十分现实。如果要避免债务问题全部压到政府头上，就需要考虑通过市场化改革吸引社会资金参与其中。

　　作者：安邦咨询高级研究员贺军