唯品会商业模式被质疑遭做空 国内另类投资逆势看多

　　杜卿卿

　　闪购遭遇闪击，在纽交所上市的中概股唯品会（VIPS）近期遭遇做空机构的狙击，而唯品会也可能陷入回应的无底洞。

　　不过，与之前中概股公司被做空时机构一边倒的态度有所不同，此次唯品会做空引来博弈，投资机构态度出现分化，质疑者与支持者势均力敌，更有国内另类投资机构声称要逆势做多。

　　遭遇做空

　　唯品会的“闪购”模式，曾是其2012年3月登陆美国资本市场一张亮丽的名片。但如今，公司却因商业模式不被理解，而遭遇做空机构“闪击”。

　　5月24日，投资研究机构Greenwich发文称，唯品会公布的营收增幅和用户流量与Alexa的数据有出入，唯品会涉嫌财务欺诈，误导投资者。文章引用投资银行专业人士观点称唯品会财务数据存在误导，唯品会的业务模式在中国并不奏效以及在一个竞争十分激烈的市场，利润率的可持续性极低，该行业企业利润率通常为6%至7%，而唯品会的毛利率无法解释。同时，在中国听说过该网站的人并不是很多，在唯品会购物更无从谈起，用户数量和平均消费额并不合乎情理。

　　对此，5月28日唯品会回应称，Greenwich相关言论存有许多错误和不受支持的推测，整体上误解了公司的业务模式。同时认为Alexa统计的日均独立访问用户数据有误，原因是Alexa只是通过其在浏览器上的插件统计流量数据，但许多互联网用户的电脑里并没有Alexa的统计插件。

　　同一天，德意志银行发布研报下调唯品会股票评级。该报告称，唯品会上市后股价上涨了523%，已经成为中国闪购行业的绝对领先企业。但随着当当、京东、凡客等B2C电商进入闪购市场，未来几个月的竞争将更为激烈。

　　当天，唯品会股价大幅下挫13.15%，报收29.53美元/股。

　　5月29日，针对唯品会的声明，Greenwich再次撰文质疑称，唯品会在网站流量排名提供商Alexa统计的流量数据方面的解释，存在混淆和误导成分。Greenwich认为，如果唯品会的解释属实，那么至少Alexa和唯品会统计的流量数据变化模式应该保持一致。然而就2012年4个季度两者分别统计的流量数据来看，其变化模式并不一致。

　　机构博弈

　　在做空的同时，唯品会的支持者也浮出水面。除了“声援”，更有投资机构称已经在计划成立基金做多唯品会。

　　5月31日，国内另类投资机构华强资本（China AIG）在一份报告中表示，他们认为唯品会没有财务欺诈，但是唯品会的商业模式和公司战略需要更好地被理解。华强资本CEO艾晓峰认为，唯品会是在“坏环境”下，由“好投行”操刀，拥有“好未来”的“好企业”。

　　艾晓峰称，唯品会上市时发行价从最初的10.50美元降至6.50美元，发行规模也缩减至1120万股，事实上做了IPO折价处理。

　　同时，唯品会5月28日的反击，也得到了部分境外投资机构的支持。

　　5月29日，美国投资银行派杰(Piper Jaffray)发布投资报告，重申唯品会股票“增持”评级，同时维持55美元的目标股价不变。报告称，唯品会股价被严重低估，推荐投资者买入唯品会股票。

　　高盛在5月30日也发布研报维持唯品会“买入”评级。报告称，自5月21日以来唯品会股价已经下跌20%，同期的标准普尔500指数跌幅仅为1.2%，这是多重因素共同造成的。一方面是唯品会最近评级遭遇下调，且市场担心该股的做空力量，另一方面，市场担心闪购市场竞争加剧。但高盛认为，唯品会对战略和资源进行了适当的整合，可以在网络闪购行业保持领导地位。

　　建议理性应对

　　做空机构还在继续，5月29日Greenwich在第二份质疑报告中称，将要求唯品会对部分数据不一致的情况作出解释。

　　对于中概股公司在美屡屡遭遇做空，专业机构认为有其必然性。

　　“总结发现，做空机构的依据，一是上报证监会的财务报告和工商局的财务报告不一致，二是被攻击后的应对。中国公司被攻击后，容易在愤怒中回应。”麦楷博平会计师事务所董事总经理寇锦玮上周五称，公司回应质疑时容易引起调查和回应范围的不断扩大，陷入漫长无期的无底洞。

　　她建议，公司在遭遇做空时应提前跟专业机构沟通，以一种合适的方式披露给市场。“建议对关键问题，用强有力的证据回应重点。”她强调。

　　上周五，唯品会股价上涨0.64%，报收于29.97美元/股。