欧洲央行本周议息 负存款利率及QE成最大看点

　　继上个月降息25个基点后，欧洲央行在本周四（6月6日）的货币政策会议上预计不会出台重大政策，但欧洲央行行长德拉吉可能会进一步阐述在上次新闻发布会上暗示但未明说的两大问题：一是资产抵押债券（ABS）购买计划；二是引入“负存款利率”的可能性。如此能够让市场维持对欧洲央行尚未“黔驴技穷”的信心。

　　负存款利率的利与弊

　　在5月2日的议息会议后，欧洲央行宣布将欧元区主要再融资操作利率(基准利率)降低25个基点至0.5%这一纪录最低水平，同时将隔夜贷款利率降低50个基点至1.00%、维持隔夜存款利率0%不变。这是欧洲央行10个月以来首次降息。

　　对于负存款利率的可能性，德拉吉在上个月的新闻发布会上说欧洲央行“已经在技术上准备好了”。但欧洲央行是否会真正迈出这一步？有必要权衡一下负利率的利与弊。

　　先看好处。负存款利率的主要优势在于它能让央行摆脱“零利率”的约束。尤其是如果同时降低隔夜再融资操作利率的话，负存款利率可能会降低货币市场利率，会让欧元区隔夜借款平均利率指数（EONIA）转负。

　　由于负存款利率实际上是对银行持有过多存款准备金的“惩罚”，其逻辑就是，这样能够引导银行将部分流动性转移到更高收益率的资产。例如，让新增的银行间贷款转到欧元区外围国家资金短缺的金融机构，从而拉低银行间利率；让外围国家银行更多购买例如政府国债这样的资产，从而降低主权收益率；此外，总体上增加资产购买行为，拉低所有现金工具的短期收益率。

　　但负存款利率可能会有几大不容忽视的“副作用”。

　　首先，负利率可能会对银行业盈利性造成负面影响，尤其是核心成员国。银行可能无法将向客户存款和储蓄账户支付的利率降低到几乎为零，为了抵消对盈利性的影响，他们事实上可能会决定提高贷款利率。

　　其次，货币市场基金，作为银行的其他融资来源，可能在零利率或负利率的环境中越发陷入困境。

　　第三，企业与家庭，甚至银行也是，可能会开始在保险箱里囤积大量现金（因为不愿存钱），这显然会带来潜在的存储和安保风险。

　　但负存款利率可能无法有效降低货币市场利率的另一个原因是，这会进一步加剧长期再融资操作（LTRO）还款，从而造成货币市场利率“事与愿违”地上升。

　　自从今年1月底开始，欧元区金融机构已经偿还了约2850亿欧元的3年期LTRO贷款（约占10185亿欧元总额的28%）。据悉，其中约70%来自核心国家的银行，30%来自外围国家的银行（包括意大利、西班牙、葡萄牙、希腊、爱尔兰和塞浦路斯）。事实上，自去年年中开始的零存款利率环境，事实上已经加速了核心银行的LTRO还款。欧洲央行上个月下调隔夜再融资操作利率但并未下调存款利率的决定，部分原因也在于想要放缓银行的还款速度。

　　如果负利率政策成功改善了外围国家银行业的融资环境，就会导致LTRO还款加速。其结果是，货币市场的总体流动性状况反而会收紧，从而将隔夜利率推高到接近主要再融资利率的水平。所以，负存款利率可能会在某个时刻产生“事与愿违”的结果，推高货币市场利率。

　　负存款利率对实体经济的影响力可能微乎其微，这意味着欧洲央行就没必要去冒上述风险。尤其是在欧洲央行还有其他选项的情况下，例如把再融资操作利率再降低25个基点，或者通过口头干预（例如未来利率承诺）。

　　ABS购买计划或落空

　　购买ABS是个有趣的主意，但很难在近期内实施。有趣是因为它能够解决一些欧元区成员国的企业部门贷款供给问题，尤其是中小企业，其作用机制与英国央行的贷款融资计划(FLS)非常类似。而且这一政策相比美国版的QE（量化宽松）更适合欧元区的处境，因为间接融资（银行信贷）目前仍然是多数欧洲企业债务融资的重要来源。

　　直接购买ABS将是欧洲央行迈向“欧元区版QE”的一大步，欧洲央行可能并不愿意进一步增加自身信贷风险。因此，找到一个合作人来分担这些风险是关键。这可能也部分解释了为何德拉吉宣布欧洲投资银行（EIB）将参与到这一计划的“研究小组”。不过，在很多分析师看来，拉拢欧洲稳定基金（ESM）作为合伙人似乎更靠谱，毕竟ESM是仅仅由欧元区成员国出资。

　　欧洲央行委员会的很多成员都赞成央行的ABS购买计划。但德国财长朔伊布勒明确表示反对欧洲央行为救助债务危机国家购买ABS，称这将违反欧盟条约的规定，而且等同于“偷偷为这些国家融资”。

　　而且，推进ABS购买计划可能会要求修改部分监管规则（例如风险权重）。考虑到重重阻力，最终推出的措施应该不会如此激进，例如在一些外围成员国建立特殊的中小企业发展银行，然后再由欧洲央行提供流动性支持。