沈建光：5月PMI反弹的8个困惑

　　5月中国经济的第一份成绩单公布。制造业PMI为50.8%，比4月提升0.2个百分点，是个意外的惊喜。

　　PMI反弹是否意味着中国经济已经开始复苏？笔者认为恐怕做此判断还为时过早，毕竟这一超预期回升带来了8个疑惑需要解释；未来经济是否好转还需更多数据与例证的支持

　　 一是为何反季节性因素这么剧烈？在2005至2012年的八年中，5月PMI平均环比下降2.7%，生产指数环比下降4.2%，订单环比下降4.4%，但今年上述指标都有所回升。

　　二是为何官方指标与民间指标存在这么巨大的差异？5月汇丰PMI终值只有49.2%，走势不仅与官方PMI向左，且也在荣枯线下方。当然，官方PMI样本中大型企业较多，汇丰PMI又以小微企业为主，但两者差距如此之大？

　　5月官方PMI也有同样解释，5月大型企业PMI为51.1%、且较4月回升，而小企业PMI仅为47.3%，继续回落。

　　三是为何不仅不同类型企业差距明显，东中西部地区表现差异同样如此显著？从地区来看，5月东部与东北地区PMI在50%以上，并且都持续回升势头，而西部与中部地区都在50%以下，且继续下降。

　　四是生产上升为何就业恶化？5月生产指数53.3%，比上月上升0.7个百分点，是5月PMI提升的主要动力。而从业人员指数却为48.8%，比4月下降0.2个百分点。在21个行业中，17个行业企业用工量减少，反映了当前劳动力市场的突出矛盾。

　　五是订单上升为何无法提振信心？5月新订单指数为51.8%，比上月略升0.1个百分点。但订单转好却未提振企业信心，5月生产经营活动预期指数为56.3%，比4月回落3.0个百分点，制造业企业对未来生产经营活动并不乐观。

　　六是经济转好为何没有得到当前高频数据的支持？5月发电量环比继续回落，煤炭、钢材、铁矿石价格仍旧走低，港口航运指数有所下滑，这似乎又都说明当前经济疲软局面仍旧。

　　七是进出口指标反弹为何海运指标反而下降？5月新出口订单指数为49.4%，比上月回升0.8个百分点；进口指数为50.3%，比上月上升1.6个百分点。虽然进出口订单有所回升，但国内外海运指数仍然下滑。例如，截至5月29日，波罗的海航运指数BDI为818，环比下降5.2%；截至5月24日，中国出口集装箱运价指数环比下降3.4%，其中欧美韩航线处于下滑阶段。

　　八是购进价格指数反弹，为何与煤、铁矿石、钢材价格均在回落？5月购进价格指数45.1%，比4月回升5.0个百分点，为所有分项回升之最。但与购进价格指数回落相对，5月商务部生产价格指数环比下降了0.16%；国际大宗商品价格也有所回落，美国CRB综合指数下降1.22%，其中食品下降1.23%，油脂下降2.26%，工业原料下降1.22%，纺织品下降2%。

　　总之，上述8大疑惑之下，笔者认为，仅仅PMI回升并不能充分说明经济的向好趋势，经济观点是否到来需要更多的数据支持。而笔者认为，在产能过剩没有明显改观，中小企业与中西部地区经济仍然疲软的情形下，未来经济全方位向好还需政策支持。

　　考虑到美欧日的量化宽松政策效应，通胀与房价不确定性较强，未来货币政策空间有限，财政政策似应发挥更大的作用。毕竟，与去年相比，今年的赤字预算达1.2万亿，这或为尚未明显发力的财政政策预留了空间。

　　笔者估计，伴随着地方政府新任领导相继就任，大量项目审批加快与资金到位，“营改增”对减税的落实、增加转移支付等政策的陆续推出，下半年的财政政策或将成为支持中国经济反弹的重要力量。

　　沈建光博士为瑞穗证劵亚洲公司董事总经理、首席经济学家

　　作者：沈建光