日本股债双杀 瑞银称系牺牲金融稳定换通胀

　　【财经网专稿】记者 魏枫凌

　　5月23日至今，日经指数已经跌去15.1%，日本10年国债收益率则在5月份上升了28个基点。残酷的股债双杀初露迹象，“安倍经济学”正在付出代价。

　　美联储、英国央行和欧洲央行扩大资产负债表无论目标还是结果都是为了降低资产价格的波动性。但日本央行此番量化宽松与欧美央行的一个最重要区别就是：该行意图实现从通缩到通胀的转变。

　　瑞银亚太首席经济学家汪涛认为，一旦日本成功地结束通缩、实现2%的通胀目标，那么当前基于长期通缩情景定价的资产都将面临配置的巨大调整，而这一调整将可能是“不连续的”或“突然的”。

　　“毕竟通胀率从负的50-100个基点变为正的200个基点的过程，意味着这些资产当前的收益率实在过低。”汪涛称。

　　更重要的是，这背后涉及的资产配置调整规模实在巨大：日本的金融和居民部门都大量持有本国债券。根据IMF的统计，日本的银行资产中约有四分之一是日本国债。在资产从债券中大规模转移出来的初期，私人部门很可能难以接手和稳定市场。

　　而在汪涛看来，只有日本央行才能成为债券抛售中唯一的交易对手方。但即使投资者仅仅抛售其所持债券的十分之一，那么日本央行已然庞大的资产负债表也会再扩大一倍。

　　从理论上讲，日本央行可以无限度地扩张其资产负债表，从私人部门接手国债、创造基础货币。但届时的情况则可能正好是经济增长开始走强、通胀转正和银行借贷上升。但汪涛则对此持怀疑态度。

　　“更大规模的货币宽松将有悖于其政策目标，毕竟日本央行承诺的是2%的通胀率、而不是远远超出该目标。”她表示。

　　如果日本央行通过金融抑制的方法，即强制要求债券持有人必须持有债券作为“流动性缓冲”或“合格抵押品”、从而抑制了资产配置的转变。但这必然造成银行、保险公司和养老金不得不持有收益率极低的资产、甚至低于资金成本，这些机构的股价将可能因此而暴跌。

　　而在外汇市场，日本投资者在抛出日元债券后可能会大量买入国外债券，从而引发大规模资本外流，并可能造成日元在外汇市场上大跌。

　　“如果将日本结束通缩定义为成功的话，那么日本金融市场的剧烈波动可能是这一成功背后不得不付出的代价。”汪涛预计称。

　　（证券市场周刊供稿）