外汇占款或重返低位运行

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　　本报记者 任晓

　　受贸易顺差回升、人民币持续升值背景下境外资本流入等因素影响，前四个月外汇占款增长1.5万亿元。考虑美国经济向好等因素，未来我国外汇占款增速将放缓，5月外汇占款规模可能比前4个月明显下降。从社会融资总量来考察，这或是一个收缩信号。

　　从2011年四季度开始，我国外汇占款出现1998年以来未曾出现的情况：外汇占款连续三个月度净减少。2012年4月，外汇占款再现负增长。基本面的变化已不支持外汇占款重现过去十年猛增的情形。但今年1-4月1.5万亿元的增速，远超2007-2011年外汇占款增速顶峰时期年均3.1万亿元的增量，显著脱离经济减速的基本面，料不会成为今年外汇占款增长的常态。

　　具体而言，一是受多国贸易壁垒加强及人民币实际有效汇率节节走高的不利冲击，我国外贸发展面临的国际环境错综复杂，出口形势不容乐观。国际清算银行4月公布的数据显示，当月澳大利亚、巴西、加拿大、印尼、印度、日本、韩国、菲律宾和俄罗斯等国家本币实际有效汇率纷纷下行或微幅上涨。但人民币成为主要货币中唯一大幅升值的货币，并连续7月创下历史新高。尤其是日元近期持续贬值超过20%，给中国出口带来巨大压力。现在日本的高端电子产品、汽车和工业产品是跟韩国、台湾和中国大陆等邻近经济体直接竞争。作为外汇占款增量的主要渠道，出口不佳会导致外汇占款增长乏力。

　　二是我国经济增速减缓、美元中期走强将推动热钱流入速度减缓。今年以来外汇占款增长与国际宽松货币环境下套利资金涌动有较大关系。前4个月外汇占款剔除顺差、FDI等之后余1000亿美元。从储备数据来看，一季度国际储备资产增加1570亿美元，经常账户盈余贡献只有35%。前期对中国经济增速恢复性反弹的预期在二季度后逐渐减弱，而美国收紧量化宽松规模是大概率事件。量化宽松逐步退出将导致美元中期走强和全球套利资金流向的逆转。

　　三是我国近期出台的一系列加强贸易项下热钱流入监管的措施将逐渐显效。5月国家外管局出台的20号文对贸易项下热钱流入形成抑制，5月以后出口虚增部分料将有所回落，由其形成的外汇占款增量部分也将回落。

　　目前流动性是否面临拐点尚待观察。由于基础货币的改变来自三个渠道——外汇占款增量、央票到期和财政存款释放。若外汇占款增量大幅减少，一般将对基础货币增长构成负面影响。但下半年公开市场操作到期资金量为6630亿元，月均1000多亿元，可能释放一部分流动性对冲外汇占款下降的影响。而财政存款释放则面临压力。经济增速下行，财税增长乏力，政府主动进行转方式、调结构，未来财政的资本性支出也会呈现减少趋势。

　　从社会融资规模的角度观察，1-4月社会融资规模增长较去年出现明显增加。有专家认为，在存款准备金率维持高位、信贷增长相对平稳的情况下，如果没有外来资金的补充，社会融资规模不可能短期内如此迅速扩张。而信托贷款和委托贷款的投资回报率很高，是外来投资青睐的品种。境外流入资金中可能有很大一部分借道信托贷款、委托贷款等流向投资高回报领域。在这种情况下，从5月开始的外汇占款波动或意味着社会融资规模的收缩，总体来看，这是流动性收缩的信号。