菜油粕比创新低 警惕短期回调风险

　　自去年12月28日菜粕上市以来，菜类油粕比基本稳定在4.0左右。而随着5月23日菜籽收储价确定后，油粕比大幅下挫，从4.0跌至6月5日的3.5，短时间引起了市场的极大关注。今年菜类品种粕强油弱的格局基本确立。

　　粕强油弱格局出现

　　菜类品种一贯是政策主导的品种，与其他油脂类品种走势相左的状况时有发生。因此，政策成为我们首要关注焦点。近日，市场传言收储政策发生变化，今年菜籽委托代加工的油和粕都归中储粮所有，企业只挣加工费，如果严格执行这一政策，进口菜油将无法进入储备，市面上流通的或者交易所交割的菜油都是进口菜油，菜油的现货价也基本参照进口菜油的价格。进口菜油价格偏低拖累郑油期价大跌，甚至跌破进口菜油成本价。同时，菜粕与菜油之间的跷跷板作用，资金短期进入期市炒作，更加速菜油期价下行。

　　菜粕方面，目前市场传言称中储粮在近日曾建议代收储企业对菜粕的出售价格定于不低于2700元/吨的水平，采用的依旧是去年的随行就市办法，大大超过去年的指导价2200元/吨，也超过市场之前预期的2400元/吨。中储粮的建议直接助推了菜粕涨势。这使得部分加工企业认为，今年国储部门给企业的菜粕价格很可能会处于较高水平，而这毫无疑问将使得油厂在短期内更加不会轻易降价，挺价态度变得更加强烈。菜粕市场价格因此有望保持相对抗跌。

　　进口菜油充斥市场

　　今年菜籽、菜油进口在去年大幅增加的背景下，再度攀升。进口菜籽折油与进口菜油总和占国内总量的比重攀升至近40%。根据海关统计数据，2013年1~4月进口菜籽118万吨，2012年同期106万吨，2011年同期26万吨；2013年1~4月进口菜油57万吨，2012年同期30万吨，2011年同期24万吨，无论进口菜籽压榨，还是菜油直接进口都出现了快速增长，使得国内菜油的压力明显大于往年。

　　而从进口结构上看，进口菜籽与菜油相比，2013年直接进口菜油量增加明显，2013年1~4月直接进口菜油57万吨，高于进口菜籽折油（按出油率42%）的50万吨，直接进口菜油占53%，而去年该比重仅为40%。今年进口结构发生变化使得菜油的压力大于菜粕，菜类油粕比走低成为必然。

　　油脂高库存压力大

　　今年油脂整体库存较高，棕榈油库存依旧在130万吨高位，豆油库存97万吨，虽不算太高，但是预期6、7月大豆到港量将达到单月600~700万吨水平，后期南美大豆集中到港将会令国内豆油产量重新回升，豆油库存上升的拐点已经到来。而菜油方面，国储的高库存达360万吨左右，其中已经存放三年的2010年陈油尚未出库，变质风险较大，而之前国储菜油拍卖因价格过高成交清淡，库存压力可见一斑。消费上，夏季是整体油脂的消费淡季，对高价菜油来说消费更是难见起色。因此，油脂高库存压低郑油期价。

　　需求提振菜粕期价

　　随着天气回暖，近期水产养殖饲料需求旺盛，季节性利多因素助推菜粕近月合约涨势，且禽流感疫情消退，豆粕需求也随之恢复。此外，美豆播种延后，一年一度的天气炒作热潮逐步启动，前期被压抑的豆粕期价走高的概率加大。因豆粕与菜粕相关性较高，豆粕期价的上涨预期无疑对菜粕形成支撑。

　　今年菜类粕强油弱的格局已基本确立，并在中期难以改观。但是，短期来看，近日油粕比快速跳水也是过度炒作的后果。在近期菜油期价大跌的背景下，进口菜油价格仅小幅下跌至9300元/吨，相比之下，期价超跌明显。而菜粕期价经过本轮上涨后，预计上涨空间不大。因此，建议投资者警惕油粕比短期回调风险。 （作者系华泰长城期货分析师）

　　作者：孙宏园 陈玮