268撤单公司行业扫描:农业制造重灾区 核查很难

　　“没有一个投行敢拍着胸脯说保荐的农业公司不存在虚增利润。因为农业公司太难查，有时甚至查不到”

　　理财周报记者 蔡俊/上海报道

　　自查谢幕，IPO堰塞湖稍稍疏解。

　　268家公司在本次核查中撤单，即终止审查。此前800余家的IPO大队已骤降至666家。

　　利

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　　农业之殇

　　IPO自查收官，农业成为撤单重灾区。

　　据证监会信息显示，农业产业覆盖畜牧业、畜禽水产新品种、畜禽养殖及屠宰加工、农林牧渔服务业、农副产品加工、农业服务业、蔬菜种植、食用菌种植、农作物新品种等9个细分行业。据不完全统计，9个细分行业共有19个项目终止审查，在传统产业中，农业无疑受到重挫。

　　“没有一个投行敢拍着胸脯说保荐的农业公司不存在虚增利润。因为农业公司太难查，有时甚至查不到。”一名上海投行人士向记者感慨。

　　事实上，投行尽调时会通过实地走访客户、调查银行流水、与高管谈话等多种途径，对保荐项目进行摸底。而农业公司的核查难度之大，在于现金交易大、个体客户繁多等行业特性。比如走访客户，由于农业公司的供、销两端多为个体户，投行会遇上对象已迁移本地的尴尬，银行流水方面，现金交易导致投行调查时面对的是大量现金存取，进而造成对应资金关系的复杂。

　　“农产品(7.24,-0.17,-2.29%)公司的审核标准需从严把握，因为相比其他行业更容易操纵业绩”。证监会在历次保代培训会上，都会强调投行在农林牧渔业的尽调要小心谨慎，特别是在确认收入、盘点存货等方面进行重点关注。

　　前述上海投行人士坦言，如果碰上水产公司，盘点存货就是个大考验，为了更好地完成任务，其部门会派出10人调查农业项目，如果发现人手不够，只能继续加大人力资源。

　　监管层的处罚余音未消，投行、会计所等中介机构未敢铤而走险。5月，万福生科(5.650,0.00,0.00%)、新大地等农业公司因涉嫌严重造假，经监管层行政调查后分别被处以重罚。万福生科的相关保荐负责人被撤销证券从业资格，新大地的保代则被终身禁入证券市场。

　　“查不到的客户量过大，或者查到后拿不准，斟酌下只能撤单。但铺上去的人力、财力成本得不到补偿，保荐机构是打落牙齿往肚里咽。”前述上海投行人士向记者抱怨。

　　“水分”被挤掉

　　除农业产业外，撤单较多领域还覆盖建筑业、医药、软件等行业。

　　“撤单最主要的原因，还是利润问题。”一项目保代向记者表示。根据相关法规，创业板拟上市企业最近一年必须保持利润增长，这意味着如果出现业绩下滑，有意登陆创业板的公司必须自行撤单。

　　实际上，终止审查的名单中，建设设备、医药、软件等产业的拟上市公司多为计划在创业板上市。受去年宏观经济低迷的影响，下游需求萎缩导致收入下滑成为这些行业普遍的遭遇。

　　不过，前述项目保代坦承，本次财务核查确实挤掉了一些拟上市公司存在的“水分”。公司上市调节利润的目的主要分为两类，首先是达不到盈利门槛的公司通过某些手段提高业绩，从而符合上市条件；另一个是达到标准的公司有意在资本市场募集更多资金，进而虚增业绩给市场一个更好的“故事”。“两者是本质性的差别，但这次核查都被打压”。

　　通常而言，建设设备、医药、软件等行业调节利润的手段，集中在建造合同的会计处理、研发支出资本化。

　　比如建设设备产业，此类企业通过完工百分比确认当期的合同收入和费用，合同多涉及房屋、桥梁、船舶、大型机械设备。中介机构尽调时，可以实地察看工程进度、对账工程价款判断当期的合同费用和收入。不过，建造合同由于主观性较大，容易被人为的跨期操纵，即控制总成本评估、施工进度等手段达到短期业绩增长的现象。

　　上述项目保代告诉记者，建设中的敞口合同给了公司和中介机构操纵的空间，目的是为了增加业绩，长期以来都是监管层一个盲点。“但现在公司被抽中后，核查人员会到现场亲自查验施工情况，一清二楚”。

　　医药、软件等高新技术产业也成为本次财务核查撤单的焦点。除去宏观经济影响，由于研发支出资本化能将研发支出从原本利润表中的费用科目转移到资产负债表，从而释放利润，因此该手段日渐成为虚增利润的“暗道”。

　　一名接近监管层的人士告诉记者，现在审核高新企业时，先会将资本化的研发还原为当期费用进行盈利判断，并考察技术能产生盈利的预期，确定项目资本化的时点。“医药、软件等产业，水分大大减少”。

　　666项目行业分布

　　目前的666家公司，零星分散在各个细分行业。

　　据统计，制造业的在审项目位列众行业之首。仅制造业一项，就多达24家，其余细分领域，如专业设备制造业、化学制品制造业、电气机械制造业也分别占据17家、19家、14家。

　　制造业的蓬勃，得益于近几年各区域城镇化建设的推进。江苏、浙江、安徽、广东等地的经济发展、工业化建设带动了制造业的下游需求持续旺盛，进而上述地区的制造企业成为项目集中地。

　　不过，正如前面所述，制造企业的在建工程操纵空间较大，并存在提前确认的可能。按照会计准则，销售确认需要公司将产品的所有权和风险都转移至客户，但制造业产品交付后还需要安装或检验工作，验收完后才能确认收入。历史上出现过公司未将产品验收就确认收入的现象。

　　前述保代告诉记者，不排除某些企业会铤而走险，但监管层核查起来难度并不大，只需摸清公司产品的销售结算模式并查验合同、含税发票、所有权凭证，便可确认企业收入的真实性。

　　同样在审行业较多的还有软件，多达28家公司，其中有9家已经过会，初审4家，另有15家在落实反馈意见阶段。软件行业的囤积是由于创业板青睐于成长性较高的技术企业，软件公司正好符合该板块的特性，因此前几年只要盈利能力达到要求，公司就会寻求上市，导致软件公司扎堆创业板。

　　值得注意的是，银行业迎来了新一轮的上市潮。目前在会申报的银行多达14家，12家集中在上交所上市，2家拟登陆创业板，且均为城商行。一名券商分析师告诉记者，城商行的集中申请，一是地方经济发展需融通资金，城商行扮演服务当地中小企业的角色，二是国内主要大行均已完成跑马圈地，利率市场化被提上议程，倒逼银行扩充资本金备战利率竞争。