新股发行体制再改革能否终结IPO六大顽疾

　　端午小长假前夕，证监会公布推进新股发行体制改革意见，此举表明，IPO启动在即。但对于市场各方而言，新一轮改革能否对困扰中国资本市场的六大顽疾起到药到病除的效果依旧是未知数。

　　如果说资本市场是中国经济转型期中各种博弈的缩影，那么新股发行市场则是矛盾最复杂的最前沿阵地。如何在纷繁复杂中寻找病灶、觅得良方，考验着监管层的智慧。

　　IPO“堰塞湖”能否泄洪？

　　自肖钢履新证监会主席以来，悬而未决的IPO“堰塞湖”显然是最为棘手的难题。今年1月，证监会史无前例地启动了800多家IPO在审企业财务报告专项检查。核查的重点是企业的业绩变脸和财务造假。截至5月31日，发行人及中介机构专项自查工作已全部完成。截至5月31日，第一批30家企业的抽查工作也已基本完成。

　　6月7日，证监会举行IPO财务专项核查第二轮现场抽查企业抽签，本次抽选的企业是从3月31日后至5月31日期间上交自查报告的12家企业中选取10家。

　　证监会发言人表示，目前共有268家企业提交终止审查申请，证监会根据规定对有关申请做出了终止审查决定。

　　分析人士认为，此次财务核查不仅给一批IPO有瑕疵的企业主动撤回材料的机会，以减少上市后企业业绩变脸的情况，也将使IPO“堰塞湖”现象得到缓解。

　　不过，即使在史上最严格的财务审查之后，截至5月31日，在审公司由935家减至666家，约为年初排队企业数的75%。目前，在排队行列中的666家企业中，沪市主板、深市主板(含中小板)、创业板各有待审企业156、284、226家，各占23%、43%、34%。

　　新股发行“堰塞湖”虽查难疏。新股发行也不可能长期停滞，早晚要“开闸放水”，这个高悬在股民头顶的“堰塞湖”如何平稳泄洪，成为新股发行体制改革的当务之急。

　　“三高”魔咒能否打破？

　　新股发行中的“三高”问题一直被各方所诟病。高发行市盈率、高发行价、高开盘价导致新股破发率高企。

　　长期以来，A股市场企业上市常被贴上“圈钱”的标签，原因就在于企业高价发行募得巨资后，高管频频套现，投资者利益受损。由于在新股定价过程中，控股股东、董事、高管的作用显著，此次新股发行体制改革方案中特别加大了对此类人员的约束力，使其持股锁定期与股价挂钩，可以更好地保护投资者合法权益。

　　另外，“炒新”、“炒小”也一直是市场痼疾。一方面市场抱怨新股发行定价过高，另一方面，市场频频爆炒新股，抬高新股发行价格。“炒新”之风不仅为新股发行高定价提供了基础，阻碍了发行定价的理性回归，也为新股发行上市后价格下跌埋下隐患。

　　业内人士认为，本次改革的一个突出亮点在于推出了一系列打击高价发行的措施，包括新股发行节奏由市场调节，控股股东、董事和高级管理人员减持股份要和发行价挂钩，建立以新股发行价为比较基准的上市首日停牌机制压缩二级市场继续炒作空间等，而这些措施和监管执法力度加大所形成的“组合拳”对于高定价和“炒新”风气将会形成明显的遏制作用，将有望打破多年来高发行价、高市盈率和高超募额的“三高”魔咒。

　　发行节奏能否降速？

　　长期以来，新股发审节奏过快、过度融资，导致市场严重“缺血”，这一直是IPO广受市场诟病的一环。此次证监会就IPO改革征求意见稿中表明，拟将发行节奏交由市场决定。有评论称，这是新股发行制度改革的最大看点。

　　彻底放开新股发行节奏，发行人通过发审会并履行会后事项程序后，证监会即核准发行，新股发行时点由发行人自主选择。这意味着，证监会今后不再干预新股发行节奏。这也意味着，已过会的数十家企业将会集体领到批文，很可能会出现集中批量上市。

　　新华社对此撰文表示，让市场来决定发行节奏是还原股票市场的本质。放开对发行批文的节奏控制之后，发行人和主承销商自然会综合考虑市场行情、资金面、公司质地和实际需求等各因素，以此决定启动时机以及发行价格。

　　文章还认为，有观点担心发行节奏市场化后，大量IPO发行可能会导致供给过多，对市场形成冲击。实际上，供给的增加将会促使投资者审慎甄别和评估待上市企业，得不到投资者认可的企业将难以完成发行，同时也会促使发行人和券商在市场需求不足时选择降低发行价格、缩减发行规模，甚至选择暂停发行以等待市场好转，市场的融资量会根据需求情况进行调整。

　　据了解，从2000年以来的三次IPO重启前后，新股发行并无明显趋势，例如2005年暂停之前，新股发行规模在10-30家/月，而重启后新股发行数量仅为1-6只/月，但2009年以来发行频率则大幅提高。这主要是中小板和创业板的推出，排队在审的企业数量猛增引起的。有机构预计，预期今年IPO重启后，发行规数量仍不会太低，预计维持在20-30家/月左右。来源新华社)