叶檀：保尔森与中国大妈的黄金梦很理智

　　中国大妈是个形象的称呼，指的是那些以黄金抵御风险的中国黄金现货投资者。中国大妈初次出镜是今年五月，抢购了数百吨黄金。今年端午节期间的6月11日，山东济南一家金店近万人抢购黄金，只因该金店在端午节三天让利，打出黄金每克299元，每人限购一件的促销活动，比市场价便宜每克50元至70元，也即打折14％20％左右，选购时间15分钟。

　　大妈抢金，金价下跌。今年4月以来，国际金价持续暴跌，COMEX黄金在每盎司1400美元左右徘徊，与2011年创下的1923.2美元的最高点相比，跌去近30%。从去年10月开始，除了一个月以外，所有的月份黄金都在破位下行。黄金大幅下行后，技术上有反弹要求，但弱势无疑。

　　高位接盘的中国大妈受到嘲笑。无独有偶，因做空次贷一战成名的美国著名对冲基金经理保尔森在黄金投资上大输特输。6月11日，保尔森致投资人信中承认，保尔森旗下主要投资黄金的基金净值5月下跌13%，这使得该基金净值今年以来的累计跌幅达到54%。

　　中国大妈与保尔森都不该遭到嘲笑。

　　中国大妈一路收购上涨的黄金，根据今年5月的数据，中国官方黄金持有量1054.1吨，占外汇储备总额的1.6%，低于国际平均水平的10%。与此相关，2012年7月的数据显示，美国为75％，德国、意大利和法国均为71％，俄罗斯为6.7%。要使中国黄金储备占比达到俄罗斯的水平，需要4041吨黄金，要达到世界平均水平，需要6032吨黄金。

　　官方不可能大动干戈储备黄金，民间黄金储备提供了政府所没有的安全防护垫，中国黄金协会发布的《2012中国黄金行业社会责任报告》显示，我国民间黄金储量大约6000吨，人均只有4.6克，与全球人均20克的差距很大。但是，中国民间藏金的增速不容小视，中国国内的黄金市场从2002年建立，实现黄金原料自由买卖。在截至2009年的5年内，中国黄金消费需求平均年增速为13%，2009年当年，中国已经超过南非成为世界第一黄金生产国（实现313.98吨），超过印度成为世界第一黄金消费国。2009年之后，民间储金又增加了一倍，这大概是高位接盘的标志。

　　中国家庭最大部分资产是纸币投资产品与房地产、股票等，黄金作为基本投资品种，占据一部分地位，很少有哪个人会把所有的资产都变成黄金，中国大妈抢黄金不过是补充以往家庭黄金配置的不足。黄金是纸币的一面镜子，当纸币信用存疑、央行疑似抢钱、信用资产的信用岌岌可危时，黄金作为基本配置的功能，不会因为央行与做空者的打压而改变。

　　黄金每次大牛市都与美元失去信用与全球经济危机有关。1980年元月的头两个交易日，金价达到634美元，元月21日创850美元新高，以至于美国总统卡特不得不出面表示，不惜任何代价来维护美国在世界上的地位，以打压黄金，黄金当天收盘下跌50美元。但目前纸币系统的不稳固，与经济的疲弱，决定了黄金的基础配置价值没有从根本上被动摇。

　　保尔森基金更是如此，这位对冲基金经理以黄金投资防范可能的信用风险，同时大手笔购入高风险标的物，这是典型的对冲，为了减少风险黄金投资是必须的，相当于为高风险投资产品购买的保险。

　　保尔森及公司名下的黄金基金额度3.6亿美元，相当于190亿美元总资产的2%，而且其中的绝大部分是保尔森自己的资金。在黄金基金亏损的同时，公司名下四大主要策略产品中的美元相关资产类别在5月有回报增长；最新的一组策略产品，信贷机会基金2013年以来增长16%，鲍尔森合伙人增长8.5%，高级+增长7%，复苏基金大涨28%。

　　作为基础配置，以及对冲手段，在黄金价格逐渐下行购入黄金是明智之举，前提是不超出15％的标准配置。黄金的周期很长，上涨周期有时延续60年，下跌周期也延续20年，此轮黄金下跌很可能是上涨过程中的漫长盘整阶段。如果经济继续低迷，纸币继续滥发，作为无信用风险的金融产品，黄金的地位不会轻易被撼动。

　　从货币的增值、经济的发展来说，黄金意义不大。黄金与纸币的贪婪抗衡，从这个意义上说，黄金梦是一场难以醒来的梦。