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证券时报记者 高兴
“大宗交易指标逆转，悲观信号显现。”一家证券公司最新的研究报告上如是说。报告里的指标，是指大宗交易折价率及溢价成交占比。
大宗交易、融资融券现在已成为了很多研究机构的重要研究领域，由此也带出很多有价值的参考意见。不过，这些指标对后市是否有预示价值？让我们来做个实证的数据检验。
标本
研究报告“最近5个交易日，沪深两市合计实现大宗交易溢价成交额比上期减少58.67%，而折价成交额较上期下降27.23%。从大宗交易溢价成交占比以及大宗交易折价率来看，本期溢价成交占比为14.35%，较上期下降8.42个百分点，下降幅度较大，此前连续向上攀升的态势终结；而折价率则由上期的4.03%提高至本期的5.87%，比上期提高1.84个百分点。折价率再度显著提升，本期大宗交易的几项指标均显示出当前市场的负面信号，诸多迹象均表明短期内市场将面临较大压力。”
实证
在这些指标中，最核心的当属大宗交易折价率，能最明显地显示市场变化。券商分析师的研究逻辑可大致描述为：大宗交易折价率反映市场信心和活跃度，折价率提升，短期内市场可能下跌；折价率下降，短期内市场可能上涨。
让数据说话，我们来看看“折价率”与股市走势有怎样的关联。
上证指数本轮低点1949点产生于2012年12月4日，前低点产生于2012年9月26日，我们围绕这两个重要时点来进行数据实证。9月26日到10月22日有一小波反弹，大宗交易平均折价率下降到4.67%，按券商分析师的研究逻辑，意味着股市要继续上涨。但随后A股经过一波更凌厉的杀跌潮。接着，在这波从10月下旬到12月初的杀跌潮中，大宗交易折价率上升到5.94%，较前一段时间上升了1个百分点，上升比例超过两成多，是不是意味着后市更悲观的预期？这个信号所暗示的事情也未发生，上证指数12月4日创下1949年低点后两个月时间大涨40%。
接着，我们再统计2012年12月4日到2013年2月4日这波上证指数大涨四成的区间，大宗交易折价率为4.96%，相比之前两月下降了近1分百分点，这种下降是不是又意味着大市将继续攀升？如大家所知，这事还是没有发生，上证指数在今年2月创下的2444点仍是年内高点。2月18日以来截至昨日的大宗交易折价率是5.12%，期间再细分，有时数值发生较大波动，但股市之后并未大波动。
结论
从实证统计可见，大宗交易折价率对后市走势没有显著的暗示价值。原因主要在于，大宗交易包括折价率在内的诸多指标，是同步指标而非超前信号，二级市场现在怎么样，大宗交易大体上就怎么样，大宗交易整体不管是价格还是交易策略、品种，很大程度是跟随二级市场走，而不是二级市场跟着大宗交易走。一些研究报告、新闻报道弄反了大宗交易和二级市场的关系，由此得出一些似是而非的结论。从之前的诸多区间看，大宗交易折价率的变化和股市未来走势没有直接关系。
作者：高兴
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