停牌半个月后，乐普医疗（300003.SZ）公布重大并购方案。6月21日晚间，乐普医疗发布公告称，拟分两阶段收购南新帅克制药股份有限公司（下称“新帅克”）100%股份。第一阶段，拟斥资3.9亿元收购拉萨恒宁创业投资合伙企业（有限合伙）持有的
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公告显示，新帅克公司产品涉及心血管、消化系统、妇科等多个大类，共持有63个药品文号。在心血管领域， 新帅克重磅产品—硫酸氢氯吡格雷片刚刚于2012年上市，是目前国内继赛诺菲（进口原研）、信立泰(002294.SZ)（首仿）之后第三家获得硫酸氢氯吡格雷片剂生产批文的制药企业。
一直以来，乐普医疗都聚焦于冠状动脉介入和先心病介入医疗器械，是国内心脏药物支架领域的龙头企业。此次并购新帅克，显然是瞄准了盐酸氢氯吡格雷。氯吡格雷是接受PCI支架（冠脉支架介入手术）手术后用药，与乐普医疗的主导产品心脏药物支架一样，销售终端将面对的都是心血管科室。公司也多次在公告中表达了希望此次并购实现协同效应和“捆绑销售”的意愿。
有业内人士对记者指出， 目前硫酸氢氯吡格雷主要是在高端医疗市场，赛诺菲和信立泰两大巨头在这一领域已深耕10多年，医疗机构及患者对新进入的产品品牌接受度对销售的影响极其重要，新帅克短期内很难在高端市场有所突破。
对此，乐普医疗总经理蒲忠杰表示，乐普医疗将把基层医疗机构作为打破赛诺菲和信立泰市场优势的突破口选择，这是目前两大巨头均未涉足的市场。氯吡格雷在基层医疗市场也有很大的需求，只不过这些需求目前未得到满足。在基层市场占据优势地位后，再“农村包围城市”；在高端医疗市场，将和乐普的心血管支架捆绑销售等方式进行推广。
“如果新帅克的氯吡格雷确定重点走低价基药路线，那就很难与乐普医疗目前的销售资源产生协同效应了。乐普的产品主要面向三级医院，并没有基层市场的渠道和资源，一切都得从头开始。将氯吡格雷和乐普的心血管支架捆绑销售在高端医疗市场的想法也未必现实，还是那个理由，这是赛诺菲和信立泰的地盘，必然面临阻击”，上述人士表示。
“另外，虽然刚在2013年初进入新版基药目录的氯吡格雷面临打开基层市场的良机，但低价策略需要规模性销售和广覆盖来支撑。乐普医疗2012年的销售人员也就280人，新帅克的销售实力就更是有限了，要覆盖基层市场，销售团队的规模至少要达到上千人”，上述人士还表示。
除了产生协同效应难外，代理权旁落的既成局面也暗藏风险。
新帅克的硫酸氢氯吡格雷片获批了75毫克和25毫克两个规格。由于自身实力有限，新帅克在2012年以3000万元将75毫克的硫酸氢氯吡格雷十年的全国总代理权卖给了誉衡药业(002437.SZ),后者在业内以销售能力强著称。这种情况为乐普未来营销体系的建设构成了不小的障碍，未来75毫克规格与乐普医疗主导的25毫克规格，是否会因“内斗”消耗精力和利润，是市场的另一担忧所在，这方面的前车之鉴就是中恒集团的血栓通注射液。
对此，蒲忠杰表示，控股新帅克后，与誉衡药业的代理合同不会发生改变。双方约定在前三年的销售数量为800万盒，三年后，双方将重新就销售额和销售数量进行商谈。
在经历了多年的高速增长之后，乐普2010年开始增速大幅放缓，企业进入到调整期。公司表示，并购新帅克是公司的重大战略性布局，不同于以往并购医疗器械企业，公司计划在3-5年内形成医疗器械与药品两大产业板块，公司显然对此次并购寄予厚望。
乐普称，2012年，盐酸氢氯吡格雷的市场规模已达到50亿，其中2007-2012年中国硫酸氢氯吡格雷复合增长率为29.7%，增长势头强劲。“保守”估计，盐酸氢氯吡格雷年销售收入未来仍将以30%的增长率持续增长，在2015年将超过100亿元，并保持专科单品销售首位，2016年也将保持有力增长。
此次收购的估值也颇为可观。收购评估书显示，截至2013年一季度末，新帅克经审计的净资产为7829万元，评估值6.5亿，增值5.7亿，增值率为733%；以2013年预期净利润3853万计算，其P/E值为17倍。
按照计划，第一阶段收购完成后，乐普医疗持有新帅克 60%股份，拉萨恒宁持有新帅克39%股份，张克军持有新帅克1%股份，公司称，第一阶段收购，收购资金额度在董事会审批权限内，无需提请股东大会批准。第二阶段收购完成后,乐普医疗持有新帅克100%股份。
市场对此次收购的看法也颇为纠结，6月24日，乐普医疗股价高开超4%，但开盘后股价开始一泻千里，一度跌超5%，截止上午10:30，公司股价跌2.92%，报11.63元。
（证券市场周刊供稿）
作者：宁波
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