易鹏：流动性紧张背后是实体荒

　　易鹏（国家发改委城市和小城镇中心研究员）

　　最近银行突然闹流动性紧张，引起社会的普遍关注，但透过现象看本质，这次流动性紧张背后实质上是实体经济荒，不进行实体经济的内生增长，金融风险就会日益累积，最终将会出大问题。

　　银行流动性紧张的一个观察点是6月20日，上海银行间隔夜利率首次超过10%，报13.4440%，飙升578.40个基点； 1周利率也首次突破10%，大涨近300个基点，达到11.0040%。这两个数字说明，中国银行业的资金已经紧张到让人不寒而栗的程度。但跟这轮流动性紧张恰恰相反的是，前5个月中国货币供应倒是相对宽松。根据两周前央行公布的统计数据，5月份M2（广义货币供应量）的同比增速高达15.8%，新增信贷量仍然很高，人民币存款余额也已经逼近百万亿元的大关，1-5月社会融资规模达到9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元。

　　表面上来看，这两组数据充满矛盾，实质上却有内在的逻辑关联性。一个非常重要的原因是当前实体经济普遍回报率低下，资金不太愿意进入到实体经济中，而是走投机路径玩钱生钱的游戏。于是大量资金在金融机构的操作之下，通过杠杆投资和期限错配套取利差，资金在各个金融机构间循环往复获取利润，大量资金因此空转，利率水平居高不下。这种钱生钱的投机模式，走久了，必然会导致“影子银行”大行其道，也使风险不断积聚。为此，中央政府的决策层肯定不会对这种充满风险的路径视若无睹，必定会通过不放水的方式，对这种模式予以警示，从而避免风险继续累积。加上在6月份的最后10天里，将有超过人民币1.5万亿元的理财产品到期，因为期限错配导致银行的资金压力出现。

　　由此而见，央行此刻不放水非常有必要，也是一次银行业风险的压力测试。实质上经过这两三天高密度的正本清源，对于这次流动性紧张的真实原因日益清晰。社会对发生系统性金融系风险的担忧直线下降，对于影子银行的风险日益正视，也开始思考其金融创新的价值，如何把握这个度是一个关键所在。

　　这次的压力测试和不放水，也意味着银行业的好日子再次逼到头，不改变必日益艰难。但面对这种巨大利益调整和压力测试，肯定会遇到既得利益集团尤其是银行业的反弹。他们也许会找出很多理由来反驳不放水，其中引起全社会对银行业信心崩盘的严峻后果将是其中之一。为此，需要给社会讲清楚这次短暂钱荒的真实原因，形成社会对金融稳定的预期。毕竟，不改变当前银行业的“路径依赖”，实体经济难以得到资金支持，中小企业依旧会资金紧张，金融风险的积累会更严重，最终将难以处置。这种决心和魄力还是需要的，相信全社会也会支持这种断腕求生的行为。

　　当然，要想实现金融业的可持续健康的发展，关键还是要回到实体经济的内生增长之上。当前亟需培养新的消费热点，扶持战略性新兴产业，大力发展服务业，推进经济转型升级，扩大实体经济的内需和成长空间。而要想推动这种实体经济的可持续发展，必然要进一步通过简政放权来激发内生动力，通过制度改革来激发城镇化内需潜力。