5月20日，镇江市城市建设投资集团有限公司（下称“镇江城投”）最新一期15亿元短期融资券上市流通。从2009年初试债券融资，截至2013年的不足四年间，镇江城投已火速发行3期企业债、3期短融、2期中票，债券余额一度达到65亿元。
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政府清理融资平台贷款后，最近两年银行在控制贷款规模，平台转向债券、信托融资；另外具备发债资格的城投公司只有一部分，这些城投公司债务结构变化更加突出一些，鹏元资信评估首席分析师蔡军华称。
平台贷款狂飙后，2011年开始，镇江城投的平台贷授信剩余已不足10%，基本无新增授信，银行渠道已近枯竭。
镇江城投并非孤案。6月10日，审计署公布的对36个地方政府本级政府性债务审计结果显示，2012年底债务余额中，银行贷款占比较2010年下降5.6个百分点，债券则大增62.32%。
城投债正在从平台贷款手中接过“接力棒”，成为地方债务借新还旧和新增债务的主力。
平台贷持续下降
2011年，审计署对2010年末全国地方债务的审计显示，债务余额高达10.7万亿，此后，中央要求各地方压缩地方债务。
不过，从上述审计署对36地方政府债务审计结果看，地方债务仍在增长。截至2012年底，36个地方政府本级政府性债务余额38475.81亿元，比2010年增加4409.81亿元，主要来源于融资平台债务增长。新增地方债务主要集中在债券、信托融资，其中债券在地方政府债务中比例已上升至12.06%（上述36地方政府债务统计结果）。
而从上市银行年报也可窥见一斑，16家上市银行融资平台贷款多数处于下降通道。
除了上述镇江城投，银行授信已枯竭的城投公司不在少数，主要为地市级和县级平台。以同为地级市平台的常州城投为例，截至2012年6月末，公司银行授信额度共计173亿元，未使用授信仅14亿元。
另以县级平台江苏江阴城投为例，截至2011年底，该公司商业银行授信64亿元，已全部使用，间接融资渠道基本堵死。
省级融资平台亦不乏案例，从全国来看，接棒银行贷款支撑地方债务扩张的是城投债，其中2012年城投债发行额1.27万亿，到期额仅997亿，净增加1.17万亿；年末市场未到期城投债余额已达2.5万亿。
而巨量城投债融资的去向，据记者观察，主要用于借新还旧，偿还地方债务中的银行贷款的也在逐步增多。
城投债增级技穷
此次镇江城投债券的发行未安排增级，结果获得了城头债鲜有的低评级A-。而此前，其发债曾通过应收账款质押等方式，为债券发行增级，彼时镇江城投债项评级在AA。
对于A-低评级，上海新世纪评估给出的理由是，“其土地资产多已用于抵押、质押贷款，货币资产多为票据保证金，其他应收款回款情况一般，公司债务规模大，未使用授信少”。
据记者了解，截至2012年9月末，镇江城投短期刚性债务77.41亿元。
以鄂尔多斯和江苏为代表的一些地方，经济较为发达，但是此前负债过重，仍不免陷入困境，安邦咨询研究部高级研究员贺军称。
地方城投公司债券增级困难案例正在增多。如2013年溧阳城投公司债券的增级措施，是主贷款行江苏银行和交通银行提供无条件流动性贷款支持协议，而这一贷款支持实施需要一些前提。
在自身获取增级渠道收窄的同时，发债的城投公司对外担保（为政府其他债务增级）却在增加。截至2011年底，上述江阴城投公司对外担保余额在65亿元，担保比率为41.42%。被担保企业基本无经营性业务收入，主要依靠政府支持和补贴。
地级市城投平台情况类似，截至2012年6月，上述常州城投担保余额183亿元，对内45亿元，对外137亿元，总计占期末净资产比例103%。
再临敏感期
城头债这个地方新增债务主力，如今和银行融资一样，面临监管控制。
“发改委已经在要求申报企业债的企业进行自查，这部分就是出于对地方债务膨胀的担忧，地方城投公司企业债发行节奏将放缓。”蔡军华称。
企业债和短融、中票同为城头债发行的主要载体。5月以来，城投企业债发行量创下去年3月以来的低点。
一些城投公司开始转战银行间申请发行短融和中票，如上述常州城投最近几年已连续发行66亿元债券，且多处于存续期，目前该城投公司又向银行间债市申请注册发行规模不超过40亿元短期融资券。
“可以预见一段时间内，城头债发行将受影响，发改委在审批上收紧企业债，将对类似鄂尔多斯这样地方形成考验，如何借新使得存量债务运转下去。”贺军称。
他认为，目前地方债务的风险相较过去有所增大，目前经济低迷，又面临信贷、流动性的收紧，“涨潮时容易淹没问题，潮退了就不一样了”。
继2011年城投债违约事件后，中国再一次到了城投债运行敏感期。
作者：乔加伟
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