银行间市场出现钱荒，股市出现恐慌。本周两个交易日，沪指盘中最大跌幅逾10%，恐慌情绪蔓延。
此次钱荒出现后，货币当局一反常态没有放水减压，而是强调要让金融机构“优化资源配置”，更好地为实体经济服务。业界解读为其意在敲打部分过于激进的金融机构，改变资金在金融业内“空转”的现状，更多投入到实体经济层面。
如此说来，似乎对实业型企业是利好，股市缘何“躺着中枪”？
如果任由钱荒发展下去，其传导链条首先体现在银行理财、信托产品，可能出现兑付危机；接下来，是整个融资市场产品价格的提高；最后必然传导到实体经济，所有企业的融资成本上升。
这对实体经济来说，可能是一场灾难。因为中国企业的负债率相当高，本就承受着极大的债务压力。
6月23日，在《第一财经日报》主办的广州金交会财富管理论坛上，广东金融学院院长陆磊预计，2013年企业债务利息总额7万亿元。这个数据尚待验证，而中国企业负债率高企，则是事实。
上市公司债务水平也偏高。笔者近日同一位海归经济学家交流，根据他的统计，A股上市公司净资产负债比为140%。而私募大佬裘国根近期著文称，A股非金融上市公司资产负债率在60%以上，这两个数据基本吻合。
除了少数行业和公司，60%的资产负债率是一个偏高的数据，要知道美国上市公司资产负债率为30%。数据背后，是中国传统经济增长模式在融资层面的体现。
过去十来年间，通胀整体高企，中国实际处于负利率时代。在负利率的条件下，所有举债经营的企业都大占便宜。这使得大多数上市公司选择了一条规模型扩张的发展路径。不用太多技术突破、模式创新，只要借得到钱，铺摊子、上规模，利润就会增加。
而当中国经济传统模式遇到瓶颈后，上市公司如果不能主动转型，仍然走举债扩张的路径，就会遭遇大规模的产能过剩。此时投资已经无法产生更多利润，而债务仍在积累。裘国根称之为债务“悬河”。
此局面下，货币政策面临两难。如果继续放松，放任企业获得便宜的资金，那就还是在加杠杆、走老路，不但经济转型遥遥无期，高通胀也无望缓解；如果去杠杆，不但经济增速下滑，高存量债务也会增加金融风险。
近日的股市暴跌，就是市场担忧局部钱荒逐级传导，上市公司融资成本进一步升高，债务压力演化为危机的体现。
昨日晚间，央行发布消息称，已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持。显然，这是向市场释放维稳信号，也是避免恐慌蔓延的必要之举。
只不过，货币政策的困境仍未解决，央行大约仍需维持“既不放松也不收紧”的基调。A股上市公司的债务“悬河”，最终只能寄望于中国经济转型成功，企业不再走加杠杆的规模型发展路径。
（作者为本报编委）
作者：胡润峰来源第一财经日报)
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