“黑色星期一”伤透了股民的心，也让投资人的神经越发变得紧张。冯华（化名）这两天一直都被会议包围着，自从周一股市暴跌之后，他与他的团队就一直在开会反复讨论同一个问题：对于已经报会的3家企业，究竟是选择继续坚持还是暂时撤下上市申请？
“感觉现在不是上市的好时机，主要是担心由于行情不好，企业如果选择这个时间点上市的话可能会损失很大。”冯华向《第一财经日报》坦言。
与冯华有着相同困惑的投资机构不在少数。昨日，记者在一个公开场合与几位PE机构合伙人交流时，他们表示，如果二级市场持续低迷不稳，对于拟上市企业以及投资机构的决策影响实在是太大了。
“我们现在也不知道该怎么调整，路越走越窄了。”其中一位合伙人向记者大吐苦水。
证监会发起的IPO排队企业财务核查自查阶段虽已宣告结束，拟IPO排队的企业数量也由去年底的851家减少为666家，但鉴于其中有近三分之二的企业背后有投资机构身影，可想而知任何资本市场的风吹草动都足以撩动投资人敏感的神经。
另寻出路？
冯华透露，这段时间券商们一直在跟投资机构沟通，希望机构们能对企业的期望值做适当的调整，但对冯华所在的机构而言，要做调整却很难。“这几个项目投资时都是在行情最高的时候投进去的，一旦调整期望值，损失很大。”
更让他烦恼的是，由于投资这几个项目共同的基金面临到期的尴尬局面，如果在此时撤下上市申请，不见得能在短期内找到其他好的出路。“我们这段时间一直在看上市公司收购的机会，虽然这种趋势已经看到，但走这条路还是比较难，关键还是价格谈不拢。”冯华说。
一方面有机构谋划伺机而动做调整，另一方面也有些投资机构处于冷静观望的状态。华澳资本合伙人刘宇这两天也在密切关注二级市场的变化。在他看来，这种市场暴跌的情形不会是常态，相反暂时性的调整对于市场而言会有一定的好处。“我们暂时还不会做任何调整。”他向记者强调。
刘宇的理由是，在此之前其所在机构对目前情况下被投企业上市后，机构能否获得退出回报做了模型评估，评估的结果是关键还要看企业的业绩。
他在与部分企业的沟通中了解到，大部分在排队的企业也并无想在此时撤下来的念头。“对于企业而言，能成为一家上市公司是关键，至于上市估值以及上市的时间点很多时候是没法预期的。”刘宇告诉记者。此外，据其分析，目前不少上市小盘股也并未调整到历史最低点，故目前的影响有限。
“从中长期来看，企业的基本面如果向好，则IPO是不二之选。只要能顶住业绩持续增长的压力，企业还是愿意等待IPO，对于投资机构而言，也是如此。”刘宇说，“如果被投企业所处的行业现面临产能过剩或是行业发展前景不容乐观，我们会建议企业走并购的道路，因为并购的不确定性会更小。”
对此，达晨创投执行合伙人肖冰也有类似的看法。“我们所能做的就是看管好自己的投资组合，许多时候何时能退出不是我们能够主宰决定的，只要企业质地好，总会有退出收获的一天。”
眼下，唯一让刘宇担心的是如果二级市场持续低迷，可能会影响IPO重启的时间。而对于IPO开闸后企业的表现，冯华也并不看好。“新股的市场表现肯定会受到抑制，因为市场的信心不足。”
冯华私下告诉记者，经过投资团队与企业的共同商量，还是决定让企业先撤下来。“企业可能到年底再申报材料，就期盼明年的市场情况会好些。”
而另一位不愿透露姓名的投资人告诉记者，经过此轮二级市场跌跌不休的黑色行情，估计接下来又会迎来一波企业主动撤下上市申请的密集期。
转变风格？
在这波行情中，冯华显然是栽了跟头。他向记者表示，其所在的机构已经在其他已投项目的退出通路上做了适当的调整。“我们另外一些早期的项目已经在考虑以出让的方式退出，特别是希望让产业投资者来接盘，目前已有一两个项目在洽谈中，IPO的不确定性实在太大了。”
而更大的调整还在后头。
据冯华透露，有不少PE同行已开始调整投资风格，从做传统PE转向打持久战的准备。“有不少PE机构已打算长期持有被投企业，不排除会采取增持股份、深度介入企业的经营管理的做法，成为企业名副其实的股东。”
冯华说这种调整其实也是被逼出来的。“基金存续期到期，项目得不到应有的退出回报，GP（一般合伙人）实在无法与LP（有限合伙人）交代。”冯华说，虽然在基金路演时明文规定不得向LP承诺投资回报，但一般行业惯例都或明或暗地向LP许诺。
据他透露，一般承诺的回报倍数是在5倍左右。“以前市场行情好的时候，10倍、15倍的回报都有得拿，但现在如果只有两三倍，甚至是更低，显然过不了LP这关，势必会影响后期基金的募集。”冯华说，“现在不少GP都在给他们的LP做思想工作，让他们从短平快的PE模式转向长期持有，从一次性的回报变为每年拿分红，如果企业能保持稳定的成长性，不少LP也接受这样的转变。”
根据清科研究中心提供的数据，去年全年PE共完成177笔退出案例，其中创业板以平均退出回报4.41倍位居榜首，其次为中小板3.53倍退出回报，最低的境外退出基金的平均回报仅为0.54倍。
作者：李静颖来源第一财经日报)
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