“场内市场和场外市场应该是整体的金字塔样的关系，如果场外市场看成是多层资本市场的一个组成部
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中国的场外市场由新三板、区域性股权市场及券商自办的柜台市场组成。其中在过去的一年多时间里面，区域性股权市场蓬勃发展，“地方性OTC”在为中小企融资渠道探索方面，被寄予了较大的期待。
上海股权托管交易中心副董事长、总经理张云峰指出，区域性股权市场现在面临全面发展、一拥而上的局面，暴露出很多的问题：同质化、地方政府行政化的资源垄断、市场整体职能发挥得不好。
探索中小企融资渠道
“场外市场的建设，对于进一步拓宽中小企业直接融资渠道，大力服务于实体经济的发展，进一步满足风险投资的投资需求，都有很现实的意义。”刘世安称。
作为新三板的升级版本，全国中小企业股权转让系统让市场更为期待。据全国中小企业股权转让系统有限公司总经理谢庚介绍，2012年底，该系统挂牌的公司达到200家。
区域性股权交易市场的探索相对较早，如天津股权交易所在2008年就开始做中小企业的股权交易，重庆股份转让中心于2009年就已成立，这些探索在不断推进。
区域性股权市场除了探索通过股权融资，债权融资的渠道也越来越成为其服务中小企业的一个重要方面。
张云峰告诉《第一财经日报》记者，目前上海股权托管中心通过股权质押为中小企业融资的规模已经达到4亿元，“这些是实实在在的贷款给中小企业的资金，而不仅仅是授信。”
据张云峰介绍，上海股权托管中心挂牌企业有164家，股权融资10亿元，银行贷款4亿元，交易总量2.6亿元，交易平均市盈率35倍。
ChinaVenture统计数据显示，重庆股权转让中心截至目前已为挂牌企业累计实现股权质押贷款81.35亿元。齐鲁股权交易中心目前共与18家银行达成战略合作，能够为企业提供授信额度90亿元。
发展私募债是区域性股权市场的创新业务。“重庆转让中心我们定位为经济发展的抓手，打造融资平台、定价平台和培育平台，解决企业融资难、公众投资难、政府管理难的特点。以私募股权债券作为核心产品，为地方性企业提供综合性的金融服务。”重庆股份转让中心总经理王宜四表示。
此外，券商机构深入区域性股权市场的趋势也越来越明显。目前，包括西南证券、国信证券、中信证券等纷纷参与到区域性股权市场当中，ChinaVenture认为，券商的参与可为非上市公司提供与挂牌推荐、定向股权融资、私募债券融资等相关服务，并有望延续至未来IPO的保荐承销。
三大问题
随着场外市场的快速发展，不少问题逐渐暴露。
张云峰表示，这一两年来，全国场外市场的发展，处于一个非常蓬勃的状态。随着“一拥而上”，也暴露出很多问题。
去年以来，区域性股权市场呈现出“遍地开花”的发展态势。ChinaVenture统计数据显示，2012年至今，共有5家区域性股权市场开业，加上此前的5家，目前共有10家区域股权交易市场正式营业，累计挂牌企业达到2195家。此外，还有7加股权交易中心正在筹备中。
张云峰指出，场外市场“一拥而上”暴露出来的问题：第一是这些机构无论市场定位如何，其服务的对象、手段以及预期目标都是同质化的，是一种重复建设。
第二是区域化的概念，导致了各个地方政府行政化的资源垄断。“现实的情况，绝大多数市场目前不能发挥它的职能，强制性要求本地区企业到这种市场里去，其实受害者是企业本身。”张云峰称。
第三则是市场整体职能发挥得不好。纵观目前全国的场外市场，在融资能力方面，都是偏弱的。
“这个市场确实不能遍地开花。”对于存在的问题，张云峰认为首先在市场的建设上，需要有所规划；其次，不能有行政垄断，要鼓励各市场间的公平竞争；再次需要鼓励各个市场要有差异化的发展。
“场外市场，应该是一种多元化的格局。”上海市金融办公室副主任徐权认为，场外市场制度设计应该充分体现市场功能，即融资和交易，此外场外市场的发展需要建立自律组织，促进场外市场之间的合作交流。
期待转板机制建立
“重庆股权交易中心培育的企业，能不能转板到上海或者其他股权交易中心？”在主持间隙，徐权这样调侃王宜四。
而之所以有此一问，是因为业界对建立转板机制，打通场外市场和场内市场期待已久，并且多次发出呼吁，但迟迟未能取得实质性突破。今年全国“两会”期间，全国人大代表、证监会上市一部主任欧阳泽华就联合60多名全国人大代表，提出修改《证券法》的议案。在其提出的14项建议中，就包括建立转板机制。
“企业对于市场资金的需求是刚性的，但最重要得如何建立起有效的有序的市场，而实现有序市场的机制就是转板。” 北京保罗集团副总裁兼保罗生物总裁武庆说。
刘世安认为，场外市场作为资本市场金字塔的塔基，而场内市场处于塔顶，场外市场的发展，也为下一步多层次资本市场的建设，打下了非常扎实的基础，两者之间本应是互相联系、互相促进的关系。
而要做到这一点，则有赖于打通两者之间联系的机制，而这一机制就是建立转板制度。只有有了这个机制后，这两个市场才能形成一个完整的整体。
刘世安认为，只有场外市场的规模、基础足够强大，常能市场才能获得更多的市场资源，而场外市场自身也才能具备更深厚的根基。
此外，场内市场和场外市场所服务的企业规模及发展阶段是不一样的，两个市场均应共同扶持这些这些企业做强和做大，但从境外的经验也可以看出，一个企业，在某个板块挂牌或者转让，并不是一劳永逸地解决问题，因此应有相应机制允许它在不同板块间进行转板。
此前某券商人士亦向本报记者透露，在场外市场挂牌的企业，除了融资和交易之外，更长远的目标就是转板。但目前场外市场交易并不够十分活跃、融资不够理想，挂牌一定程度上成为企业“展示平台”。而企业挂牌本身需要付出成本，由于缺乏转板制度，一些优质企业可能直接在中小板或创业板上市，这对场外市场无疑是一种损失在此情况下，场外市场的吸引力比较将受到影响。
刘世安说，目前两个市场之间存在人为割裂的情况，转板机制并未建立，而且谈到两个市场时，将彼此互相对立起来。
徐权认为，转板有两种模式，一种市场外市场和场内市场互相转板的“升降转”，一种场外市场之间的“平转”，通过这种方式，可以打通场内市场和场外市场及场外市场间的联系。
作者：李静瑕来源第一财经日报)
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