银行资金面紧张，券商资管业务也受到波及。
银河证券6月21日发布公告称，由于市场波动剧烈，“水星2号”集合资产管理计划暂停赎回。
针对银行系统流动性紧张是否给券商资管业务带来影响的问题，6月28日，证监会相关负责人在例行召开
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“跟银行相比，目前去杠杆化的进程对券商资管业务的影响相对较小，因为券商的杠杆还比较低，但随着一些业务创新，券商将来一定会受到影响。”某券商资管人士表示。
通道业务监管趋严
2012年券商资管规模井喷式增长，作为银行“出表”通道的定向资产管理业务功不可没。
据中证协统计，截至2012年底，券商受托管理资金本金总额为1.89万亿元，同比增长570.5%，但该业务净收入仅为26.8亿元，同比增长26.6%。截至今年4月底，券商资管规模已达3.1万亿元。
“券商资管目前大部分是通道业务，资金和项目都来自银行。银信合作的通道业务平均通道费是千分之五左右，而银证合作则降至万分之八左右，有的甚至能到万分之五。”一位券商人士称。
随着目前银行间市场流动性紧张，通道业务的风险也开始暴露。“水星2号”主要投资于协议存款和1年期内票据，而银行间的所谓“钱荒”也殃及到了票据市场，多家机构暂停票据贴现业务。
一位券商资管人士称，“资金面紧张，银行的理财产品、券商的通道业务都会受到一定影响，但银行是首当其冲的。短期内，钱荒对券商通道业务的影响相对较小，所以券商目前并未出现流动性紧缺的现象，但是将来影响会很大，影响是层层递进的。”
银行间资金面极度紧张问题暴露，短期为了解决流动性紧缺的问题，银行会想尽办法，度过这个危机后，通过通道转移到表外的新增信贷规模和速度就会下降，就会对以前理财产品的到期收益形成影响。
例如一款投资房地产的理财产品，每月发售1期，用新募集的钱去补上一个月的利息，只要有后续资金就不会出事。随着信贷收紧后，如果这个地产项目没有足够的后续资金，项目就可能停滞，甚至烂尾，如此，最后不仅没有收益，前期以这个地产项目为标的的理财产品也会出现问题。
同时，银行间资金面紧张问题也导致银行的融资成本升高，发售的理财产品预期收益率提升，这样也会在短期内推高银证合作理财产品的预期收益率，而这部分增加出来的成本则会转嫁到融资方身上，提高融资成本。
“券商资管规模高歌猛进，再过一段时间或许也会像银证合作一样面临巨大的兑付压力，隐含较大风险。”上述券商资管人士担忧。
券商资管业务都需要调拨相应
的资金进行风险准备，但是通道业务中，券商资管只是纯粹的一个通道，资金、项目都是来自银行，并无技术含量，这样就占用了券商的资金。
日前，上海证券资管部门被爆因风控不严接受虚假项目差点被骗10亿元，由于具体项目和资金都由涉事银行提供，上海证券自身没有承受任何损失。
但是，券商资管过度通过通道业务冲规模，不对投资人、项目信息进行认真调查，疏忽风险控制，存在较大风险。
而隐匿在银证合作通道业务中的风险也引起了相关部门的注意。在日前中证协召开的资产管理委员会全体成员大会上，中证协布置券业成员围绕主动管理、通道业务、资产证券化、健全法律法规组成四大课题组，探索行业发展新模式，而第一个主题便是加强通道业务规范化运作，下一步券商通道业务工作重心是要排查风险，而不是冲规模。
券商做通道业务并未禁止，但其监管正在趋严，并限制了资产进一步从银行表内转移到表外的可能性。中信建投的研报进一步指出，监管层反对的是不透明、暗箱操作的影子银行部分，即所谓的“资金池”业务，这类业务模式可能存在不透明的期限错配风险，监管层根本无法准确判断其风险，甚至连其规模都无法准确掌握。“券商资管”通道业务基本上扮演了之前银行理财购买非标债权的通道，而非标债权正是“影子银行中不透明的黑箱部分”。
去杠杆化考验新业务
随着此轮银行间市场资金紧张、SHIBOR狂飙，金融机构去杠杆化也拉开序幕。
中信建投非银行金融业分析师魏涛指出，国外投行的杠杆一般远高于商业银行，美国商业银行杠杆为10倍左右，而投行为20倍左右，次贷危机前更是达到了40倍左右。目前我国证券业全行业的净资产合计6900亿元，扣除客户保证金后财务杠杆仅仅为1倍多。
这些需要增加杠杆的新业务，将可能成为银行“出表”的新通道，而其高杠杆也可能因为金融机构去杠杆化受到一定影响。
6月24日起，开通权限的券商可开展股票质押式回购交易业务。股票质押式回购至符合条件的资金融入方以所持有的股票或其他证券质押，向符合条件的资金融出方融入资金，并约定在未来放还资金、质押的交易。
资金融出方包括券商自有资金，券商或券商资管子公司管理的集合资产管理计划、定向资产管理计划、专项资产管理计划。
而券商资管计划对接银行理财资金，买入股权质押融资的债权，因为股权质押融资是场内交易品种，即标准化债权，就不受8号文约束，可能成为银行理财资金的新通道。
今年3月，银监会下发《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，即“8号文”，规定银行理财资金投资非标准化债权资产（未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产）的余额要低于“理财产品余额的35%”和“总资产的4%”。
同时，目前招商证券、国泰君安、中金等多家券商正在交易所测试“小集合”挂牌交易，其亦有可能成为银行“出表”的新途径。
券商集合资产管理计划分为按照规模和认购起点分为大集合、小集合理财产品。小集合规模几千万就可运作，参与人数不超过200人，认购起点较高一般在100万以上。
“而小集合对接银行理财资金，通过集合信托计划投向非标资产。如果小集合挂牌进行二级市场交易，就会有更多人参与，风险就会扩散。”某券商分析师称。
此外，对于即将开展的资产证券化业务，将信贷资产转为资产证券后在交易所挂牌交易，也不属于非标准化债权。
上述券商资管人士称，“目前券商的很多创新就是杠杆化，在往高杠杆的方向发展。银行去杠杆化对券商资管业务影响相对较小，因为现在监管部门还没有特别注意到券商高杠杆的危险，或者说现在券商的杠杆化水平还不是特别高。”
作者：柳灯
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