资金趋势紧张 大盘震荡加剧行情结构化特征

　　由于近期管理层着手去杠杆防空转的金融整顿，必将使得下半年社会融资总量、M2增速显著放缓，且会间接影响短期资金利率中枢水平也将随之上行，预计七天回购利率将由前5月的3%附近上升至4-5%左右，这样会导致资金趋势紧张，而前期判断的流动性会持续规模性收紧完全可以预期，故此，短期市场依然没有摆脱前期大跌所带来的影响。

　　另外，导致资金紧张还有其他因素，如IPO重启开闸及下半年限售股解禁规模激增，将进一步加剧资金供需压力。我们估算年内IPO融资规模在1500亿元，下半年解禁规模环比剧增八成至1.4万亿元。因此，短期市场在超跌后的反弹似乎并不乐观，市场依然具有再次调整的动力和要求，并将更加凸显结构化特征。

　　从盘面热点中观察，以成长股为主的创业板与主板的表现可谓冰火两重天，原因可能主要是在当前经济结构调整、转型升级的大趋势下，新技术新消费新服务等已成为逆周期上升的行业。从已披露中期业绩预告部分个股情况的来看，创业板、中小板上半年净利润表现将远好于非金融主板市场，业绩分化显著，部分支持市场冰火两重天的行情。这样的行情还会进一步持续，也导致结构性的震荡成近期市场热点的演绎轨迹。

　　首先，资金利率与市场估值反向变动。前几周市场的大幅下跌，属于对资金紧张局面的反映。目前A 股总体市盈率虽然仅10 倍，但结构分化十分明显。以银行为代表的权重板块估值偏低，而中小板、创业板等估值水平，无论是绝对值还是相对值，都是偏高的。这样的结构性特征会在震荡中变得更加突出和明显。

　　其次，结构性也会加大成长股在热点中的不停变化和动荡。因为从月度解禁分布来看，今年1-4 月的月均解禁量约490 亿，而5-12 月的月均解禁量为840 亿，解禁对成长股的影响在下半年可能加剧。

　　热点方面，笔者认为对于业绩稳定增长、估值低企的汽车股值得深入研究。因为即将来临的半年报披露期，业绩增长稳定甚至略超预期的个股或将有一波估值修复行情。