乐观派以广发证券为代表,谨慎者代表则是瑞银证券。在日前举办的“成长的周期与周期的成长”广发证券中期策略会上,广发证券表示,在A股波动区间和估值中枢确实可能长期下移背景下,2013年下半年依
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瑞银最新发布的报告认为:“若现有政策持续,我们对下半年市场的判断则相对谨慎,甚至悲观。”
经济“硬着陆”可能性不大
对于下半年宏观经济,大多数分析人士并不十分悲观。
交通银行首席经济学家连平认为,相比一季度表现,二季度经济仍处弱势徘徊阶段。从“三驾马车”来看,出口在外部环境没有大的冲击下挤出水分、回归真实,投资受制造业低迷影响略有下滑,消费增速稳中有升,经济并未出现明显企稳回升态势。
申银万国李慧勇表示,受累于工业及外贸领域下滑,预计二季度经济增速降至7.6%。“现在经济谈不上回暖,经济走势仍呈L型底部波动态势,新的上升周期可能要到3年后出现”。
中国银行报告认为,三季度经济可能小幅回升至7.8%左右,全年能够实现7.5%的调控目标,不排除达到8%的可能。
中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬称,能源原材料价格下跌、企业经营困难、PMI指数走低、金融市场波动加剧都为经济回升带来了不确定性,但城镇化加快推进、消费和出口恢复性增长及基数等因素,为经济保持稳定甚至小幅回升奠定了基础。
汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌指出,在不推出刺激政策的背景下,未来几个月经济增速可能继续放慢。尽管经济继续下行,就业压力加大,但参考近期国务院关于保持政策稳定,加大棚户区改造,以及央行对货币市场平稳运行的表态,经济“硬着陆”的风险不大。
中金公司发表的报告称,6月PMI数据显示,当前经济增长势头偏弱,但政府对经济增长放缓的容忍度有所提高。货币政策在“用好增量,盘活存量“指导下,未来显著放松的可能较小。因此,维持第二季GDP增速将放缓至7.5%的预测。
清华大学经管学院金融系主任李稻葵认为,当前中国经济增长点非常明晰,即在准公共产品领域的潜力,包括水利建设、空气治理等,并且这些领域可引导民资进入。下半年高层将召开一系列会议,讨论经济政策和改革措施。7至10月有望出现一系列信号,中国经济会有新的变化。
业绩还能稳住
广发证券指出,GDP下台阶并不等于盈利下台阶,关键在于资产周转率。以海外经验为例,上世纪90年代日本GDP下台阶,损伤到了资产周转率,带来“去产能”和“去杠杆”同时发生,并且造成费用率上升进而侵蚀销售利润率,净资产收益率(ROE)明显恶化。相反,2000年以后,美韩两国在GDP下台阶以后,上市公司通过大幅削减资本开支,成功稳定住了资产周转率,同时通过技术升级等方式提高了销售利润率,使得美国ROE中枢并未下降,韩国ROE中枢甚至进一步上升。
回到国内,广发证券分析,中国上市公司目前的经营现状不能满足ROE中枢保持稳定的所有条件,长期确实有下降的风险,但是这个过程将优于“日本模式”而差于“美韩模式”。主要原因为,一方面A股上市公司已在通过减少资本开支来稳定资产周转率,而另一方面,销售利润率中枢难以抬升。同时,A股上市公司中具有“中国特色”的“三角债”问题,也将成为导致A股ROE中枢下移的关键因素。
总体看来,广发证券认为,能够造成实体资金利率持续抬升的因素主要还是货币政策。由于今年通胀压力很小,因此货币政策不大可能在今年全面收紧。虽然6月以来资金利率确实发生了大幅抬升,但目前还是认为7月之后资金压力将逐渐缓解,“三角债”的泡沫暂时稳定,因此ROE中枢至少在今年还会稳住。
反弹高度有限
华泰柏瑞研究部认为,在总需求明显下滑的背景下,总供给的收缩力度显然不够,结合产能、债务和库存的压力,PPI收缩,企业经营状况存在下行压力。尽管资金紧张的峰值已经过去,但下半年资金价格中枢上行,以及对于实体经济融资成本的压力将不可避免。总的来看,内外流动性都出现温和收紧的信号。国内M2增速可能前高后低,人民币则出现贬值压力。华泰柏瑞研究部判断,短期银行间市场风波过后,估值有望企稳,但下半年流动性和估值有温和下降的压力。
瑞银证券认为,当前真实利率水平较高,是导致货币资金和实体经济脱节最重要的因素。表现为:贷款利率超过企业盈利能力;名义贷款利率在不断上升;物价水平低迷,导致企业承担的真实利率非常高。因此,关键是促使真实利率显著回落。只有利率回落,市场颓势趋向才可能会扭转。尽管6月市场剧烈调整,负面情绪基本宣泄到位,但还有些因素需要消化:通缩预期弥漫,工业部门基本面维持疲弱;企业盈利不达预期风险逐渐暴露,多数行业中报低于预期可能性增大;流动性拐点出现,资金价格将上行,压制股市估值;IPO重启与资金从新兴市场出逃;等等。
中金公司认为,短期流动性极度紧张的局面将告一段落,短期恐慌性抛售结束,市场将有一段时间的修复性反弹。但目前中央政府对于未来经济增速回落的忍耐度将进一步增加,央行的货币政策态度也将从中性偏宽松转向中性偏紧,而这种偏紧主要体现在对于金融机构杠杆化速度的抑制政策上。因此,未来整体市场资金面仍将偏紧,而经济预期将有进一步下调的空间。
因此,投资者对于反弹的高度不应期望过高,虽然恐慌性抛售中出现的1850点作为市场近期底部将较难跌穿,但市场整体运行区间下移的格局已经基本确立,如果市场反弹到2050点就会遇到显著的上行压力。
成长股唱主角
广发证券建议在短期配置上,等待周期性拐点带来的传统行业盈利改善机会;在长期配置上,寻找能够逆势出现结构性改善的行业。
同时结合海外经验和国内特征,可以发现,在A股的波动区间和估值中枢确实可能长期下移的这个过程中,仍然存在两种机会。
首先,在2013年下半年宏观周期有望从“量价齐跌”进入“量升价跌”,有望使A股上市公司盈利迎来周期性的向上拐点,带来市场的整体行情。从行业上来看,广发证券认为拉动周期“量升价跌”的最核心因素来自于房地产新开工的恢复,因此建议关注地产投资产业链,尤其是中游产业。
其次,从长期来看,由于A股波动区间将下移,这将限制市场整体向上的高度,因此可长期布局一些盈利结构性改善的行业,如医药、TMT、农业、油气开采等,这些行业的盈利有望在未来A股整体ROE中枢下降的过程中逆势上升。
此外, GDP下台阶的过程,意味着国内经济增长的模式在从“增量经济”模式走向“存量经济”模式。在“增量经济”模式下,汽车、家电、机械、电力设备等前端市场行业受益;而在“存量经济”模式下,对存量市场进行替代、维修、保养、升级的后端市场行业将更为受益。
华泰柏瑞研究部分析指出,疲弱的基本面和收缩的流动性将会制约市场的空间。下半年成长股仍是主战场,转型指引长期市场演变的方向,但近期业绩修正的压力、IPO重启以及持续的货币紧缩可能形成风险,去伪存真非常重要。但目前成长股的估值溢价处于历史高位,宜均衡配置,1)对成长股认真甄别,去伪存真;2)弱周期+低估值的“弹坑”策略。
瑞银认为,只有投资成长股才能盈利。配置上,相对看好中药、装饰、银行行业,对传统上中游周期股继续谨慎。
从目前板块分层的业绩增长与市值增长对比来看,海通证券认为,涨的是业绩有成长性的板块。
由于高增长的稀缺性,因此成长股强势可维持。因为投融资向民生倾斜是政策面明确的方向,转型升级注定多数企业阵痛、少数企业获益,大环境决定高增长稀缺。从板块分层业绩增长比较来看,只有创业板自由流通权重前25%板块整体滚动业绩增长超过20%达44.10%,而其自由流通市值占全部A股的比例仅为1.44%。从创业板指自由流通市值前50%的22只权重股的Wind一致预期看,全年业绩有高增长预期。考虑滚动业绩向二季度切换,创业板权重股估值与业绩增长匹配,创业板整体估值较最近3个月平均并无明显提升。
从当前盘面趋势看,创业板的交易量已起来,新的向上趋势正在形成。从平均市值角度看,创业板自由流通权重前25%个股均市值140亿元,而对应的中小板权重前25%个股均市值290亿元,比较来看创业板权重股市值成长有空间。
海通证券建议,把握新四化浪潮,积极买入成长股。新四化浪潮(产业信息化、产业服务化、节能环保安全化、军民结合化)是转型新动力和成长新温床;产业信息化、产业服务化的根源在市场自下而上的效率提升需求;节能环保安全化、军民结合化的根源在政府自上而下的公平提升需求。产业信息化方面,当前看好信息化基础设备、医疗信息化、智能制造等产业方向;产业服务化方面,当前看好电影、制造服务化等产业方向;节能环保安全化方面,当前看好LED节能照明、LNG产业链、核电设备、环保脱硝、生产安全、食品药品安全和城市安全等产业方向;军民结合化方面,当前看好北斗和航空航天产业方向。个股方面,建议关注国内LED行业芯片龙头、医疗信息化行业龙头、*ST彩虹、机器人、华策影视、杰瑞股份、上海佳豪、盾安环境、东山精密、富瑞特装、江苏神通、雪迪龙、汉威电子、天瑞仪器、国腾电子和川大智胜等。 (来源：理财周刊)
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