本报记者 李新江 北京报道
“这只基金净值最大回撤幅度15%，相比取得的历史最好业绩，如果净值下跌幅度达到15%，基金经理将不计考核绩效。”7月9日，据北京某银行渠道人士透露。
这一严苛标准来自博时基金发行的博时裕益灵活配置，作为一款表明要做绝对收益的基金产品，其业绩基准一反挂钩指数走势的管理，定位为“年化收益7%”。
“其意义在于绝对收益理念被复制到偏股基金阵营，此前固定收益打"绝对收益"主要是营销策略，充其量算是确定收益产品。”同一天，北京某大型基金公司人士坦言。
博时裕益出炉后，意味着“绝对收益”的概念正式从偏债基金覆盖至偏股型基金，或暗示这一理念将逐步代替“相对收益”成为市场的主流。
然而，理念之争背后公募基金机制并未顺势转变，绝对收益是否沦为伪命题尚有待观望。
偏股基金绝对收益之路
按博时裕益基金契约，投资组合中股票等权益类证券投资比例为基金资产的0-95%；固定收益类证券的投资比例为基金资产总值的0-100%，为基金经理投资操作留足了空间。据博时基金人士透露，该基金还将以资产多空配置达成两个目标，一是规避或减小相关资产的趋势下行对组合的影响，二是在某种资产趋势上行时，使组合能跟踪并匹配某类资产的市场表现。
上述渠道人士受访时指出，该基金通过设置15%最大回撤比例，对基金经理进行业绩考核。考核标准并不以初始面值作为基准，譬如该基金最高净值为1元，则净值跌破0.85元基金经理将不计绩效；如果基金净值涨到2元之后，该基金的净值跌到1.7元，尽管收益率仍可观，但基金经理也将不计绩效。此外，还对基金单一重仓股的最大跌幅也做了一定限制。
“尽管考核标准并未写入基金合同，不过在博时基金内部已开始正式实施。”据上述人士透露。
该基金管理人为博时旗下明星偏股型基金经理姜文涛。按接近博时基金人士的说法，这一设置也表明该基金将以股票操作为主锁定收益。而姜文涛此前管理的博时回报上半年排名前列，接近博时基金人士称，此次是在博时回报的管理策略基础上增加了回撤条款等绝对收益考核标准，投资策略和方法将延续博时回报经验。
虽然该基金并非国内首只追求“绝对收益”的偏股型基金，不过在绝对收益逐渐代替相对收益盘踞固定收益阵营之后，博时在偏股阵营引入这一概念的时点值得关注。
2003年9月华夏基金旗下华夏回报正式成立，成为国内首只追求绝对回报的偏股基金产品。但之后，绝对收益一直未在公募基金市场广泛应用。2012年6月开始，其逐渐在固定收益类基金阵营中被广泛提出并且复制。
“固定收益类产品只能称作确定性收益产品，绝对收益原本就是针对股票市场投资产品而言。”北京某大型基金公司人士坦言，固定收益类基金绝对收益只是概念，偏股基金能否真正贯彻绝对收益理念值得拭目以待。
理念之争与机制错配
在过去15年里，“相对收益”一直是公募行业核心理念。但最近5年，由于赚钱效应缺失，其已然难再被投资人认可。
上海证券某基金研究人士指出，一方面，基金公司希望通过绝对收益概念打动投资人，另一方面，也对基金经理投资制定更为量化的考核标准。
多位业内人士受访时对博时这一尝试表示支持。由于设置了年化7%的业绩比较基准，以及对基金净值的最大回撤幅度做出限制，增加了基金经理的量化考核标准，将对基金经理施以重压。
但市场担心的是在公募基金的运作模式下，偏股型基金追求绝对收益容易出现机制错配的情况。
“海外绝对收益主要是通过衍生工具来锁定收益，且海外共同基金投资范围相比国内更广。国内公募基金更依赖市场走势，衍生工具并不完善，并不具备追求绝对收益的条件。”上述基金研究人士指出，甚至在美国市场绝对收益的共同基金也并非主流。
而对于普通股票型基金而言，60%仓位限制在熊市中甚至难以保证正收益。尽管通过对偏股混合型基金设置，可以避开仓位限制带来的系统性风险，但并未解决国内市场偏股操作与绝对收益理念格格不入的现状。
譬如在引入多空策略之后，将意味着基金经理在操作过程中，遇到牛市将难以获得优异成绩。而国内投资人在意的也非真正“绝对收益”，而是在保本基础上的“超额收益”，这绝非公募基金运作机制可保障。
而基金经理激励模式与运作环境不相匹配可能带来基金经理操作的障碍，基金经理为了避免打破最大净值回撤幅度，减少股票型仓位配置，这将与目前市场上打出绝对收益牌的偏债基金无异。
而这一理念在公募基金业一旦复制，更大的压力是否会引起基金经理更大的反弹也尚未可知。
作者：李新江
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