在经历大幅调整后，煤炭股的估值已到历史低点。尽管如此
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需求低迷价格下跌
煤炭板块走势低迷的背后是，煤炭价格下跌和需求萎缩。据了解，年初至今煤价回调人民币35 元/吨。从近期来看，秦皇岛5500 大卡下跌15 元至585元，环渤海动力煤指数下跌4元至603元，下跌幅度之大近一年少有。
从外围来看，国际煤价再度大幅下跌。澳洲BJ 动力煤指数下跌4%至80 美元，一个月累计下跌10%，超过秦皇岛4%的累计跌幅，对国内煤价形成进一步压力。
煤价下跌的原因是需求的低迷。据分析，由于经济复苏低于预期，加上环保压力，整个市场对煤炭的需求都不高，特别是电厂和钢厂，使得煤炭价格反弹或反转都缺乏支撑。随着钢铁淡季来临，焦煤价格跌幅加大，河北唐山等地出现10%左右的深跌。尽管无烟煤跌幅较少，但由于下游化工化肥品价格的预期走低，未来无烟煤价格或仍将下跌。
种种不利因素叠加，使得煤炭板块上市公司经营状况逐步恶化，据统计，煤炭行业上市公司2012年全年总收入增加13.19%，有10家收入增幅为负。2013年一季度增幅为负的公司个数上升到16个。
从净利润来看，2012年行业归属母公司的净利润下降9%，仅兰花科创等四家公司增长。而2013年一季度归属母公司的净利润整体再度大降27%，只有靖远煤电、永泰能源业绩出现正增长。
不仅如此，煤炭股的中报业绩或仍难以改观。中银国际指出，随着中报披露陆续展开，煤炭公司半年报业绩情况不容乐观，亏损的公司会更多，总体净利润预计同比下跌50%左右，盈利预测仍存在大幅下调的空间。
从目前已经披露半年业绩预报的公司来看，只有靖远煤电预增，幅度在442%左右，主要是2012年实施重大资产重组。其他公司均预计半年报业绩走低。其中，平庄能源预计净利润在5800万元~6800万元之间，同比降幅最高达到70%；神火股份降幅也在七成左右；煤气化将首次出现亏空，亏损额在6000万元~9000万元之间。宝泰隆虽然修正业绩后净利润为正，但主要得益于政府的补贴。
在股价经历大幅下跌后，煤炭板块的估值也跌至历史低点。以最新收盘价计算，行业龙头中国神华的动态市盈率只有7.1倍，兰花科创、冀中能源、中煤能源分别为8.0倍、9.3倍和9.9倍。据统计，目前煤炭板块有7家公司动态市盈率在10倍以下，有19家公司市盈率在20倍以下。
行业低迷持续？
虽然煤炭板块经历了大幅调整，目前估值偏低；但市场似乎仍不看好煤炭板块接下来的走势。
山西证券认为，随着大盘持续下跌，整个煤炭板块估值进一步下移，从历史估值水平看，估值已经处于历史低位。但煤炭市场缺乏催化剂，可圈可点的亮点匮乏，预计未来一个月内市场维持低迷态势，趋势性机会难现。
国际煤价已经连续六周下跌。7 月5 日，纽卡斯尔港现货价77.04 美元/吨，周环比下跌1.85 美元/吨；欧洲ARA 三港动力煤价格73.73 美元/吨，周环比下跌0.16 美元/吨；南非RB 动力煤价格72.53 美元/吨，周环比下跌1.72美元/吨。7 月4 日，澳大利亚BJ 动力煤价格77.40 美元/吨，周环比下跌2.15 美元/吨。
从国内看，全行业库存维持高位。数据显示，今年5 月末，全国重点煤矿库存4545 万吨，环比下降120 万吨，同比上升963 万吨；5 月末，山西国有重点煤矿库存1255 万吨，环比上升158 万吨，同比上升404 万吨。
煤炭需求未明显恢复，但目前将逐渐进入汛期。中山证券李一为指出，水电迎来发电高峰期，今年来水情况较好，在总体用电增速放缓的背景下，作为清洁能源优先调度的水电对火电产生挤压作用，预计火电需求的恢复有待于夏季用电高峰的来临。
高华证券研究员韩勇认为，经济放缓、水电快速增长和进口煤增加等压制了2013 年煤价；煤炭价格仍面临下行压力，即便在年初至今煤炭板块回调40%之后，利润率及回报率下滑仍将拖累板块估值进一步下降。
高华证券认为，2013 年更多煤企可能亏损。将在更长时间内走软的煤价周期已经开始考验煤炭企业的盈利能力。尽管由于业务更加多元化且成本控制领先，行业领军企业中国神华的利润率和盈利所受影响应相对较小，但规模较小或高成本煤企的利润率及盈利可能进一步受压。
韩勇的研究报告指出，2013 年仅仅是中国煤炭行业持续多年下行周期的开始，并预计2013~2015年利润率将进一步受压，因此进一步下调了2013~2015年盈利预测和目标价格。
(编辑:李燕华)
作者：杨勇来源第一财经日报)
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